盡管美國大選不確定性觸發全球資本從新興市場回流避險，海外資本加倉人民幣債券的熱情卻依然不減。

10月10日，中央結算公司發布的9月債券托管量最新數據顯示，當月境外機構的人民幣債券托管面額達到25960.55億元，較8月環比驟增1341億元。

在對沖基金BMOCapital Markets策略分析師Aaron Kohli看來，9月海外資本持續加倉人民幣債券逾千億，殊為不易。近日國際金融協會(IIF)發布報告表示，由于美國大選引發不確定性令避險情緒加劇，全球資本正在撤離新興市場國家資產。

其中，彭博巴克萊發展中國家主權美元債券指數下跌1.9%，出現3月以來的首次月度下跌。

“所幸的是，9月人民幣持續延續升值趨勢，加之當月央行相關部門出臺《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規定(征求意見稿)》(下稱《規定》)，以及中國政府債券被納入富時羅素世界政府債券指數(WGBI)，都驅動海外資本在從其他新興市場撤資同時，依然對人民幣債券格外青睞。”他分析說。

IIF數據顯示，9月除了歐洲地區與拉丁美洲新興市場國家資金流入分別達到11億與16億美元，其他地區新興市場都出現了資金流出。其中海外資本從中國股市撤離約40億美元(約270億元人民幣)，幸好人民幣債市資金實現凈流入，緩解了亞太地區資本流出壓力。

一位歐洲大型資管機構亞太區首席代表向記者表示，人民幣債券之所以受到全球資本持續青睞，更重要的因素是當前歐美疫情卷土重來導致這些國家央行繼續加碼貨幣寬松措施，引發全球負利率債券規模繼續激增，反而大幅提升了兼顧高信用評級與相對高收益的人民幣債券吸引力。

“事實上，越來越多海外大型資管機構早已將人民幣債券作為一種獨立的避險資產進行戰略配置，意味著人民幣債券仍將在相當長時間迎來海外資本加倉潮。”他指出。

9月匯率升值收窄難改機構加倉熱情

在多位華爾街對沖基金經理看來，9月海外資本之所以加倉人民幣債券逾1341億元，最主要的驅動力不再是人民幣匯率升值，而是一系列金融市場對外開放新政落地。

“尤其是《規定》)取消單幣種(人民幣或外幣)投資的匯出比例與境外機構投資者通過結算代理人辦理即期結售匯的限制，令眾多海外投資機構打消了資金入境容易出境難的顧慮，紛紛開始戰略性配置人民幣債券。”一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向記者透露。比如他所在的全球資管機構在《規定》出臺后，計劃將人民幣債券的配置比例從4%提高至9%，成為僅次于美債、歐債的第三大債券配置品種。究其原因，中國經濟復蘇前景好于歐美國家且債券收益率高于歐美同期債券，加大人民幣債券持有到期額度反而能抬高債券類投資組合的收益性。

他承認，相比8月人民幣匯率大漲逾1500個基點，9月匯率漲幅僅有約500個基點，某種程度會令不少海外主動投資型機構一度放緩加倉人民幣債券的步伐。所幸的是，9月底中國政府債券被納入富時羅素世界政府債券指數(WGBI)帶動不少全球債券ETF機構被動加倉人民幣債券，有效填補了上述“缺口”。

“這兩天，不少主動投資型機構又開始入場加倉人民幣債券。”一家香港銀行債券交易員透露。究其原因，一是節假日期間人民幣匯率保持快速上漲趨勢，吸引他們繼續加大人民幣資產配置博取可觀的匯率升值收益，二是美國商品期貨委員會(CFTC)最新數據顯示長期美國國債的空頭頭寸達到歷史最高水準逾62萬份，令他們擔心美債價格可能劇烈波動，紛紛轉投價格波動幅度相對平穩的人民幣債券避險。

值得注意的是，盡管央行將遠期售匯業務外匯風險準備金率從20%調低至0%導致10月12日人民幣匯率波動加大，但這沒有影響他們繼續加倉人民幣債券的步伐。

“盡管人民幣漲勢趨緩將削弱人民幣資產的匯兌收益，但中美利差保持高位運行，足以讓他們收獲預期投資回報。”他分析說。本月以來10年期美國國債收益率反彈至0.78%(較9月底回升約10個基點)，但同期人民幣債券收益率徘徊在3.198%附近，令中美利差保持在241個基點，令這些加倉人民幣債券的海外主動投資型機構在扣除交易成本后，依然能坐享180個基點的年化無風險利差收益;甚至部分操作風格激進的機構采取2-3倍資金杠桿加碼人民幣債券，實際年化無風險利差收益可以達到逾400個基點。

值得注意的是，在海外資本持續加倉人民幣債券與A股的驅動下，10月12日人民幣匯率呈現先跌后漲趨勢，截至當日12日12時，離岸人民幣匯率徘徊在6.7183，單日跌幅從盤初逾500個基點收窄至278個基點。

變身“獨立戰略性配置品種”

值得注意的是，在IFF警示全球資本正撤離新興市場之際，人民幣債券繼續贏得海外資本青睞，實屬不易。

“由于美國大選不確定性加大，很多歐美大型資管機構都在調倉——削減新興市場與歐美股票持倉，轉而加倉高信用評級且高收益的債券避險。”BK Asset Management宏觀經濟研究主管Boris Schlossberg向記者透露。中國市場也不例外——9月海外資本從A股撤離約40億美元(約270億人民幣)同時，轉而加倉人民幣債券約1341億元。

在Boris Schlossberg看來，這背后，是越來越多海外投資機構將人民幣債券視為獨立的避險資產進行戰略配置。畢竟，中國經濟復蘇程度遠遠好于其他國家，給人民幣債券帶來更高的收益性與安全性。

記者多方了解到，越來越多歐美大型資管機構正將人民幣債券從新興市場債券投資組合“獨立”出來，作為一種戰略性配置債券資產。此舉可以令人民幣債券配置比例不再受到新興市場債券投資組合上限的約束，從而大幅提高人民幣債券的配置比重。

前述華爾街宏觀經濟型對沖基金經理向記者透露，他們之所以能將人民幣債券配置比例調高至9%，主要得益于將人民幣債券作為“單獨品種”進行戰略配置。因為他們內部估算，現有的人民幣債券配置比例可能無法“跟上”全球三大主流債券指數持續抬高人民幣債券的納入比重，需要賦予人民幣債券新的配置額度;此外全球疫情卷土重來，令基金投資委員會意識到大幅加倉人民幣債券，可以有效規避投資風險并獲得較高的投資回報。

他表示，目前金融市場正形成一種“良性循環”。一方面海外資本單月加倉人民幣債券規模突破千億，有效提振人民幣匯率趨于平穩升值，另一方面人民幣匯率持續平穩升值，又帶動更多海外資本加快人民幣債券的配置步伐，令人民幣債券的吸引力與日俱增。

關鍵詞： 人民幣 外資