騰訊參股的醫療器械類公司微泰醫療，在10月19日正式登陸港交所。

根據微泰醫療公告，其每股發售價定為30.50港元，假設超額配售權未獲行使，公司自全球發售收取的所得款項凈額預估為18.15億港元。

微泰醫療全名微泰醫療器械（杭州）有限公司，專門從事糖尿病治療和糖尿病檢測醫療器械的研發和生產。2011年1月成立至今，共完成5輪融資。在2018年完成C輪融資后，時隔兩年，微泰醫療又于2020年底完成了D輪5.75億元融資，包括騰訊投資、IDG資本等均在投資機構中出現，此外，深圳騰訊也持有2.49%的股份。公司估值也隨之由15億元增長至40億元。隨后，公司還開始積極推進“港股+A股”兩地上市進程。

10月6日，根據微泰醫療公告，本次IPO共引入11名基石投資者，其中騰訊再度出手，通過全資子公司Tencent Mobility繼續跟投1000萬美元，占公司上市發行總股份的0.6%。

但是，微泰醫療也同時是一家“神奇”的公司。根據招股書顯示，微泰醫療的主營產品貼敷式胰島素泵，在國內胰島素泵市場中所占的份額，卻僅有3%。同時，公司在2020年的營收為7528萬元，凈虧損超過1億元，但在這一年，公司卻掏出了大約1.11億元，用在了“員工獎勵開支”之上。

營收單一，核心產品市占率僅3%

成立十年，微泰醫療僅憑借著兩款商業化產品，就幸運地敲開了資本市場的大門。

根據國際糖尿病聯盟報告，糖尿病已成為繼腫瘤、心腦血管疾病之后威脅人類健康和生命安全的第三位重大疾病。根據灼識咨詢報告，國內胰島素泵市場規模預計將從2020年的1.25億美元增長至2030年的10.2億美元。

根微泰醫療招股書介紹，公司現有收入主要來自于Equil貼敷式胰島素泵系統（僅供成人使用）、AiDEXG7持續血糖監測系統以及血糖監測系統產品。除此之外，公司還有8款在研以及臨床階段產品。

在公司經商業化的產品中，Equil貼敷式胰島素泵系統是公司核心產品，目前已分別進入中國和歐洲市場。2019-2020年公司分別實現營收5186萬元和7528萬元，其中Equil貼敷式胰島素泵系統分別貢獻了總營收的47.6%和46.2%。

根據公開信息，2017年9月，Equil貼敷式胰島素泵獲得國家藥監局的成人使用上市批準，也是目前唯一一款同時在中國和歐盟獲批的國產貼敷式胰島素泵。Equil貼敷式胰島素泵系統區別于市面上現有傳統胰島素注射器及胰島素筆設計，其主推的無導管、貼敷式及智能化的科技理念，更加被資本市場所看好。

但即使如此，目前國內胰島素泵市場的主流產品，依舊以傳統的管路式胰島素泵為主。一方面由于產品投入市場的時間不夠長；其次，也并沒有充分的臨床數據能夠證明貼敷式胰島素泵要優于其他傳統胰島素治療方案，因此，微泰醫療的Equil貼敷式胰島素泵現在所占的市場份額很少。

（圖源自微泰醫療官網）

有部分糖尿病患者認為，微泰貼敷式胰島素泵的高昂定價，也是其短時間內無法打開市場的原因之一。據微泰醫療介紹，公司一套Equil貼敷式胰島素泵在國內的零售價為2.88萬元，使用Equil貼敷式胰島素泵的患者平均每日需在耗材上花費32-36元左右。而與之相比，使用傳統胰島素注射器及胰島素筆的患者平均每日僅需花費7-10元。

微泰的產品仍處于市場開拓期。AI財經社注意到，在微泰醫療的天貓旗艦店中，銷售的產品也給出了價格優惠措施。例如，原本一套售價2.88萬元的Equil貼敷式胰島素泵，消費者在電商平臺上下單可加贈10套耗材；而一套耗材的折后價格為80元。若按使用者需3天更換一次耗材計算，平均每日費用可縮減為27元左右，但依然相當于傳統胰島素注射器使用者日均花費金額的3-4倍。

同時，公司還不得不面臨的一個現實情況是，真正需要使用Equil貼敷式胰島素泵產品，或傳統胰島素注射器作為治療手段的糖尿病患者，本身在整體糖尿病患者中的占比并不大。

據了解，在醫學上，糖尿病的類型主要有三種，即I型糖尿病、II型糖尿病和妊娠糖尿病。其中I型糖尿病患者的身體只能產生很少量胰島素，或者無法產生胰島素，因此在治療時需要使用胰島素，包括每日多次皮下注射治療或連續皮下輸注治療等。但是，I型糖尿病患者在我國全部糖尿病病例中所占比例較少，在2019年僅占比不到2%。其中占比達90%的是II型糖尿病患者，但是這類患者通常不需依賴胰島素療法，通過改變生活方式或使用其他藥物即可進行治療。因此，這也將為微泰醫療胰島素泵產品銷售業績的增長帶來限制。

此外，胰島素泵目前還并未被納入國家公共醫療保險計劃，患者無法通過醫保報銷其費用。

對此，微泰醫療提出，未來會將為Equil貼敷式胰島素泵產品爭取適當的報銷及保險覆蓋范圍，拓展多元化商業渠道。公司表示，一方面將積極尋求與泰康或其他商業私人保險合作的方式，為購買商業私人保險的患者提供報銷；另一方面也在尋求將產品納入公共醫療保險計劃的可能。但這也意味著，其產品也會面臨未來價格下調的壓力。

年虧一億、創始人兩年獨攬超億元獎勵

微泰醫療在2019-2020年間，公司營收雖同比增長了45%，但公司仍處于虧損狀態，并且業績虧損還在加劇。在2019年，公司產生凈虧損7861萬元，在2020年凈虧損額已擴大至1.21億元。

對此，微泰醫療表示，公司的經營虧損主要歸因于為激勵員工而產生的股份獎勵開支，以及報告期內公司不斷提升的行政開支、研發開支以及銷售及分銷開支所致。

據招股書顯示，2020年微泰醫療上述三項開支確實均發生大幅提升。其中，研發開支由2019年的5000萬元提升至8200萬元，甚至超過了同年總營收；而公司銷售及分銷開支則由2019年的2700萬元增加至5500萬元，同比增長一倍多，在2020年總營業收入中占比高達73%。

但更令人驚奇的是，公司即使在虧損狀態下，也要花錢“激勵員工”。招股書顯示，在2019-2020年內，公司分別支出5756萬元和1.1億元人民幣用于員工激勵。其中，微泰醫療以董事、最高行政人員為主的2019-2020年股份獎勵開支分別為5693萬元和6553萬元，其中公司創始人兼執行董事鄭攀（天眼查顯示為董事長）更是一人就分得5693萬元和4597萬元，分別占同年公司股份獎勵開支總額的99%和42%。

（圖源自 微泰醫療招股書）

這也意味著，公司創始人在公司尚未實現盈利的情況下，僅最近兩年中，就通過員工股份獎勵計劃，給自己發了超過1億元的“大紅包”。

據悉，鄭攀今年51歲，在醫療保健行業擁有近20年經驗，于2011年創立微泰醫療。截至IPO前，鄭攀直接持有公司24.52%股份，間接通過兩個員工激勵平臺杭州研泰、杭州衡泰分別持有公司5.29%和4.36%股份；從而合計持有公司34.17%的股份，為微泰醫療IPO前最大股東。

招股書顯示，IPO完成后（假設超額配售權未獲行使），鄭攀、杭州研泰及杭州衡泰將合計控制本公司約29.04%的已發行總股份。三者于上市后不再被視為上市公司控股股東，但仍將是公司單一最大股東集團。

此次登陸港股的之前，2020年底，微泰醫療還曾與中金公司簽署上市輔導協議，擬在A股上市。今年4月底，中金公司還向浙江證監局保送了第二期輔導工作進展報告。若進程順利，微泰醫療未來有望實現同時在“A+H”上市。

對此，微泰醫療在招股書中也表示，會在港股IPO后適當時間進行A股公開發行，但截至最后實際可行日期（即2021年9月28日），其尚未確定擬進行A股發行的規模及范圍，且并未取得批準。

關鍵詞： 連續 這家 公司上市 性的