文｜AI財經社 陳暢

編輯｜陸佳

近日，隨著醫美消費能力恢復及三季度盈利表現良好，醫美概念股迎來反彈。

這其中，有一只叫做“朗姿股份”的上市公司，9月底最低股價只有25.66元，本周卻連日飄紅，并經歷多次漲停，到10月19日，股價達到37元，累計漲幅超40%。

根據朗姿股份10月13日發布三季度業績預告，前三季度業績預增達到194%-230%。但嚴格來講，朗姿股份算不上是醫美公司。它早期是高端女裝起家，后來開始做兒童服裝，再后來通過控股醫美機構的方式布局醫美領域。截至2021上半年，該公司醫美收入占比僅為總營收的29.67%。

對于公司前三季度業績大幅度增長的原因，朗姿股份提及與醫美業務有關，并表示將進一步發力該領域。但眾所周知，該行業所處的監管風險是懸著的一把“達摩克利斯之劍”，在此背景下，醫美成為公司“第二增長曲線”的希望有多大？機構對其女裝及童裝業務恢復能否達到預期也存在疑慮。

從做“女人衣”到“女人臉”

公開資料顯示，朗姿股份成立于1999年，是一家包括女裝研發設計、生產、銷售及物流管理的企業，旗下擁有朗姿、莫佐、萊茵、瑪麗等品牌。2011年朗姿股份成功登陸A股，成為國內第一家高端女裝上市公司。

上市后，朗姿股份的擴張腳步逐漸加快。2014年底，其又收購了一家韓國童裝上市公司Agabang，進入童裝領域并拓展嬰幼兒服裝及用品市場，對接整合韓國服飾、母嬰、美容、文化等時尚產業。

兩年后的2016年，它又把觸角伸向大熱的醫美行業，先是戰略投資韓國夢想醫療整形集團，后又收購并控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”兩大國內醫美品牌。

從營收情況來看，上述三家醫療醫美機構在當時都具備不小的實力。夢想集團是韓國知名的醫療美容機構之一，年接診量接近3萬人次，非韓籍客戶達到40%。

而“米蘭柏羽”和“晶膚醫美”均為國內醫美連鎖機構，在南方有較強影響力，前者定位于高端綜合醫美，后者主打激光與微整形。

這些還不止，2018-2019年間，朗姿股份再出手，收購兩家陜西醫美公司“高一生”和“美立方”。

隨著醫美行業的發展，曲線發力的朗姿股份享受到了一定的紅利。2021上半年，其醫美業務收入占比達到總營收的29.67%，較2016年的6.25%提升了約23個百分點，已經成為除服裝業務外的第二大收入來源。

艾瑞咨詢預計2023年中國醫美市場規模達到3000億元，2012~2023 年的復合增速達到24%。深圳市思其晟公司CEO伍岱麒向AI財經社表示稱，根據其此前收集到的數據，中國2019年為全球第二大醫美市場，2021年有望成全球第一。而且，中國醫美市場滲透率很低，大約才2%，與發達國家如美國13%，韓國9%相比，還有很大的發展空間。

另據華安證券報告，在求職就業、戀愛婚姻、社會變革等多因素影響下，醫美接受度逐步提高，2019年中國醫療美容醫院診療人次達837.7萬人次，2010-2019年復合增長率達到35.9%。

這恰恰是朗姿看中醫美市場理由，更何況，醫美行業的毛利率水平可以用暴利來形容，2020年上市的愛美客銷售毛利率為92.17%，“女人的茅臺”之稱正是由此得來。

“第二增長曲線”存變數

如果用一句話來形容朗姿股份正在布局的醫美行業，可以說風險與機遇并存。

雖然市場增長未見頂，但非法開展醫療美容、醫療事故頻發，販賣顏值焦慮等亂象引起監管層的注意。

據AI財經社統計，2016年至今，至少有六次關于打擊非法醫美、整治醫療亂象的通知，最近幾次包括衛健委等八部門聯合發布的《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》、市場監督管理總局發布的《醫療美容廣告執法指南（征求意見稿）》、廣播電視總局發布的《關于停止播出“美容貸”及類似廣告的通知》。

而一系列違規藥品器械、醫美廣告、美容貸等問題的出現，也給醫美行業籠罩上了一層不確定的色彩。

雖然朗姿股份醫美業務的營收占比在增長，但今年上半年，醫美業務的營收貢獻率僅僅提升1.42%，占比也僅3成，并沒有預期中的高，其醫美業務的毛利率也僅為52.12%，也同樣面臨毛利下降的難題。

另外，值得注意的是，在10月股價快速上漲之前，朗姿股份經歷了四個月的頹勢，6月1日至9月30日，該股股價累計下跌61.59%（經復權處理）。公司更是在6月7日、8日連續遭遇高管辭職、大股東高位減持風波，股價接連開盤跌停，兩天時間市值蒸發53億元，這與公司的經營業績不理想不無關系。

獨立經濟學家、財經評論員王赤坤向AI財經社周刊表示，雖然說醫美市場目前處于賣方市場，競爭沒有達到十分激烈的程度。但當市場進入供需平衡的成熟期后，行業市場轉為存量市場階段，紅利將消失，行業面臨的挑戰就是如何在即將到來的存量市場里拼運營，以便贏取更大的市場份額。

而對于公司前三季度業績將大幅度增長的原因，朗姿股份提到，隨著醫美機構數量的增長和營業收入的快速增長，該業務板塊對公司整體的重要性日益顯著。董事長申東日先前也表示，優先和加快發展醫療美容業務的計劃未變。

結合上述行業變化和各方觀點，朗姿股份的醫美野心能否持續、順利地走下去尚存變數。

撿了芝麻丟西瓜？

追溯朗姿布局多業務線的初期，實際上存在著公司業績下滑的隱憂，布局醫美是當時公司的未雨綢繆之舉。

財報顯示，2013年以來，朗姿股份不論是營業收入還是凈利潤都在大幅走弱。2013-2015年，其凈利潤分別為2.34億、1.21億、7445.64萬元，2015年增長率同比下滑38.58%。

到了2021年，雖然疫情緩解致業績大增，但0.93億元的歸母凈利潤較2019年上半年0.89億元的數字，僅實現4.7%的微量增長。

店面數量方面，截至2021年6月底，朗姿女裝業務共有602家店鋪，其中自營店鋪440家、經銷店鋪140家、線上店鋪22家（主要采用線上自營模式），總店數較上年末減少6家。

浙商證券在對朗姿股份風險提示中指出了這一問題，提示中稱，疫情影響零售環境，削弱客戶群體消費能力，女裝及童裝業務恢復不及預期。

據前瞻產業研究院數據，2019年我國女裝行業市場規模約為10573億元。2020年，女裝市場規模受疫情影響下降至9407億元。雖然市場規模下降較大，但依舊為男裝市場規模的兩倍左右。

王赤坤表示，從消費端看，目前傳統服裝市場處于存量市場階段，市場規模不再有新增機會；從供給端看，傳統女裝服裝行業屬于無技術門檻供給，供給過剩致行業競爭進入白熱化，躺贏時代不復存在。

因此，“傳統女裝只能‘挖空心思’拼運營，與友商拼價格、拼創新、拼投入等，這又進一步造成整體成本的上升?！?/p>

同時，另一個細節在于，2020年女裝市場前十大品牌合計占女裝市場的比重為8.2%，前五大品牌合計占女裝市場的比重為5.2%，絕大多數品牌市場綜合占有率均在1%左右，像拉夏貝爾、優衣庫、VERO MODA、ONLY等相差甚微，這為后起之秀留出趕超空間。

種種跡象意味著，貢獻朗姿股份近一半營收的女裝勢必要加入到激烈廝殺中，后續可能出現投入產出比降低、銷售不增反降、經營規模萎縮、毛利下降等連鎖反應。

一方面是潛心發展的醫美增長速度面臨來自監管的壓力，另一方面，自已的老本行女裝業務也過了躺賺期，需要下更多功夫去經營，否則朗姿股份可能陷入“撿了芝麻丟掉西瓜”的尷尬局面。

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