文｜AI財經社 楊俏

編輯｜陸佳

2021年以來，炒股這件事讓云南白藥連續摔了跟頭。

10月27日晚間，云南白藥發布了第三季度財報。第三季度，云南白藥的營收為92.79億元，同比增長9.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.49億元，同比下降63.94%。

值得注意的是，最新財報當中顯示，云南白藥交易性金融資產持有期間公允價值變動損益為-15.55億元，也就是說云南白藥依靠炒股虧損了15.5億元。

當日，云南白藥對外表示，入局證券投資是為了提升資金的使用效率，事情發展到如今，公司的持倉已經有所下調?！澳壳?，公司對待投資標的十分審慎，未來，我們會逐步優化投資結構，也會逐步退出證券投資。”

投資失利，加上新業務拓展承壓，今年來云南白藥的股價頹勢明顯。今年2月份的時候，云南白藥的股價還曾一度上漲至159.38元，市值高達2000億元，但是在春節后，股價一路下滑，截至28日收盤，云南白藥的股價為88.36元/股，市值為1133.33億元，相比此前的最高市值，已經縮水近一半了。

百億炒股，虧損15億元

事實上，云南白藥炒股虧損已早有“前科”。

2021年第一季的時候，云南白藥證券投資合計虧損了7.92億元。2021年半年報也顯示，云南白藥投資的股票、基金、債券期初賬面價值為108.68億元，期末賬面價值為97.59億元，浮虧8.54億元。

據其2021年半年報顯示，在云南白藥持有的上市企業當中，小米集團在報告期內損益高達6.1億元，伊利股份、恒瑞醫藥、中國抗體三家上市公司在其報告期內分別虧損1.7億元、1.8億元和5038萬元。

盡管云南白藥在2021年出現投資失利，但其2020年投資卻帶來了甜頭。去年云南白藥在實現了327.43億元的營收下，凈利潤高達55.16億元。

讓市場詫異的是，彼時竟有超過47.46%的凈利潤是投資收益所得，投資收益高達26.18億元。其中，包括騰訊控股、小米集團、恒瑞醫藥、貴州茅臺、伊利股份、中國生物等都是云南白藥此前投資的企業。到今年5月，云南白藥還投資112.29億元認購上海醫藥非公開發行A股股票超6.66億股。此次非公開發行完成后，云南白藥將作為戰略投資者持有其18.02%的股份，成為上海醫藥的第二大股東。

沒想到的是，今年上半年，云南白藥的投資收益出現下滑，在經歷了失利的波折后，云南白藥已經不再投資貴州茅臺等企業的股票，而是選擇穩定的基金。2021年半年報顯示，云南白藥除了持有小米集團、伊利股份、騰訊控股、恒瑞醫藥等上市企業外，還增加了4支基金，分別為易方達裕豐回報債券、富國鼎利純債債券、富國祥利一年期、廣發聚利債券A類。

關于千億大白馬熱衷炒股，盤古智庫高級研究員江瀚向AI財經社表示，云南白藥作為有比較雄厚資金實力的上市公司，在主營業務增速放緩的情況下，選擇“炒股”等方法獲利，也能緩解一部分公司的業績壓力。

的確，云南白藥的業績不佳在財報中也可略見一斑。2015年開始，云南白藥的營收增速就已經進入了疲軟階段，從2015年的10.22%下滑至2017年的8.5%。到2020年，其營收同比增速為10.38%，而毛利率從往年的30%，下降至2020年的27.75%。

除了熱衷炒股，云南白藥在業務上也距離醫藥行業越來越遠了。目前，云南白藥的業務當中除了包括白藥品類、普通藥物之外，還涉及健康器械、日化消費品以及中藥保健藥品等。此前，云南白藥推出了自有養元青系列主打“頭皮護理”產品以及護膚品系列“采之濟”面膜。

更有甚者，云南白藥牙膏成了云南白藥的明星日化護理產品，2020年，云南白藥的牙膏類產品品牌市占率已經達到了22.2%，穩居國內牙膏品牌首位。

另外，云南白藥在2020年疫情期間還曾加入了生產口罩的大軍當中。但卻接連兩次出現了口罩生產質量不合格的違規情況，被云南省藥品監督管理局處罰了11萬元。

除了越來越多元化且難有邊界的業務之外，云南白藥的研發投入也是“不值一提”。2017年至2020年，云南白藥在研發上面的投入分別為0.84億、1.12億、1.74億和1.81億元。研發費用常年不足2億元，2021年前三季度研發投入為1.96億元，僅占營業成本的1%不到。

入局千億白馬

翻看云南白藥的財報，可以發現，云南白藥“不務正業”戀上炒股，背后有一位“國資抄手”陳發樹的存在。

云南白藥最新的三季報顯示，境內自然人陳發樹是其前十大股東之一，持股比例為0.7%。目前，他的職位是福建省發樹慈善基金會理事長、云南白藥集團股份有限公司聯席董事長、新華都實業集團股份有限公司法定代表人及董事長。

2019年7月，云南白藥上市，成為了市值超千億的大白馬。也是此時，云南白藥設立了聯席董事長職務，由陳發樹擔任。當時他表示“我這個職位不參與管理，就支持董事長。我既是股東也是董事長，更不會把錢打水漂”。

在江瀚看來，對于上市公司而言，的確需要一批能夠深諳資本市場運作之道的員工，甚至高管，只有這樣，企業才能在資本市場上獲得屬于自己的投資邏輯。如何進行投資組合，降低投資風險，提升市場競爭力，這已經成為擺在整個上市公司投資業務面前最大的問題。

（圖為陳發樹）

也恰是2019年開始，云南白藥加大了炒股的力度。2019年年末，云南白藥已經持有了4支股票和6支基金，公允價值變動帶來的收益為2.27億元。

而陳發樹與云南白藥的淵源則源于2007年，其中還有一次“不愉快”的小插曲。當年，陳發樹就讀于長江商學院，認識了時任云南白藥董事長的王明輝，經過交流之后，陳發樹對云南白藥產生了興趣。

2009年下半年，在“煙草企業退出非煙投資”的背景下，云南白藥的第二大股東紅塔集團將其持有的6581.39萬股云南白藥的股份，以每股33.54元的價格轉讓給陳發樹，占云南白藥總股本的12.32%。陳發樹當即以一次性支付的方式轉給了紅塔集團22億元。

值得注意的是，此次陳發樹轉讓的資金則來源于他此前在紫金礦業的減持套現。2009年，陳發樹兩次減持行為，共計獲得了27.84億元。

但是，云南白藥的股權轉讓遲遲未完成交割，卡在了“需要國有資產監督管理機構的批準”當中。可是就在審批期間，云南白藥的股價從2009年初的12元/股上漲至2014年末的46元/股，翻了近4倍。

陳發樹不甘心，將其告上了法庭，經過5年時間，陳發樹要回了22億元的本金和760萬元的利息。

但陳發樹并未放棄入局云南白藥。2016年的國企混改的背景下，陳發樹付出了超10倍的代價拿到了云南白藥的控股權。2016年1月，陳發樹旗下的新華都以253.7億元增資額獲得了其50%的股權。除此之外，據目前半年報顯示，陳發樹個人持股數量為894.82萬股，比公司任職的其他高管持股數量都高。

聯席董事長的資本運作史

事實上，千億白馬云南白藥背后的聯席董事長，早已在資本市場長袖善舞。

陳發樹的投資生涯，實際來源于一次“被迫”的協議。彼時，陳發樹的新華都工程承接了紫金礦業的土方工程，致使紫金礦業欠下了新華都一筆巨額工程款。

紫金礦業在2000年改制的時候，陳發樹通過債轉股，一舉成為了紫金礦業的二股東。工商資料顯示，陳發樹通過旗下的新華都集團、新華都百貨和新華都工程的名義，總計出資3359萬元，持股比例達到了20.19%，成為紫金礦業的第二大股東。

到了2008年紫金礦業A股上市時，陳發樹個人及其通過新華都集團持有的紫金礦業的股份約為21.78億股，按照當時的7.13元發行價計算，陳發樹的財富暴漲460倍，達到了155億元。

紫金礦業的“偶然”成功，開啟了陳發樹一發不可收拾的“炒股”之路。在紫金礦業上市之后，陳發樹通過套現的13億元轉而投資了另外一家企業。2009年5月，陳發樹以16億元從百威集團手里買下了青島啤酒7.01%的股權，成為其第三大股東。

在2009年的福布斯中國富豪榜中，陳發樹以當時218.5億元的財富，成為了當年福建省的首富。自此之后，陳發樹接連投資了隆基股份、必創科技、中國中免等企業，被譽為股市“陳菲特”。

2018年，國家相關部門發布通知，表示光伏企業建設規模將得到控制，補貼也面臨滑坡。作為光伏龍頭，隆基股份股價隨之暴跌，最低跌至6.71元/股，陳發樹趁此時大舉抄底，斥資3.4億元一次性購買了4937.28萬股。

隨后，隆基股份股價經歷過坎坷之后穩步上漲，陳發樹也持續加倉，持股最高達1.44億股，在股價漲至25元左右，陳發樹做了兩次減倉動作。到了2021年上半年，陳發樹再次加倉。2021年中報顯示，陳發樹在隆基股份當中持股1.22億，持股比例為2.25%。

另外，陳發樹擁有中國中免的持股比例為0.49%，新華都的持股比例為8.59%，必創科技的持股比例為8.05%，久日新材的持股比例為1.70%。

目前，陳發樹也是這6家A股上市公司的前十大股東之一。他在股市上的財富雪球越滾越大，在2021年《新財富500富人榜》中，目前他擁有376億元財富。

但是如今，陳發樹在云南白藥上的投資表現也令人深思。此前他所創造的投資傳奇，還會再次上演嗎？

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