文｜AI財經社 洪晗琪

編輯｜冒詩陽

10月25日，特斯拉市值站上萬億美金，11月4日，這一數字進一步被刷新為1.24萬億，成為美股第五家市值破萬億的企業，幾乎超過美股全部主要車企市值的加總。

截至11月3日盤后，美股汽車公司中，豐田最新市值為2529億美元、通用市值813億美元、福特市值不到745億美元，蔚來市值658億美元、小鵬399億美元、理想市值不到320億美元。

但反觀特斯拉，從破萬億當天算起，到11月3日美股的8個交易日中，特斯拉股價有6天上漲。11月3日收盤價1213.86美元/股。過去一個月中，特斯拉累計漲幅超過56%。

特斯拉被高估了嗎？作為特斯拉早期的投資者，騰訊、高瓴曾有機會在特斯拉股價上獲得巨額的浮盈，其中騰訊曾位列特斯拉第五大股東。但遺憾的是，兩家公司分別在2019年底前拋出了大部分，完美“錯過”了最新一波行情。

此外，值得注意的是，“砸盤”特斯拉的還包括該公司市值膨脹后的最大受益者，即特斯拉創始人、CEO埃隆·馬斯克本人。

騰訊、高瓴“踏空”特斯拉

特斯拉狂飆的市值，似乎在嘲笑著所有謹慎、保守的投資者，比如騰訊、高瓴等。

2017年，騰訊17.78億美元投資特斯拉，持股5%，成為特斯拉第五大股東。彼時，特斯拉的市值還遠不及美國第一大車企通用汽車。

若按照當年的買入價粗略計算，以特斯拉目前1.22萬億的市值，馬化騰四年的投資回報將超過3600億元人民幣，相當于A股數百家市值百億元以上上市公司的利潤總額。

然而，AI財經社查閱發現，最早在2019年Q3財報中，騰訊已減持了手中絕大多數特斯拉的股份。在這之前，特斯拉股價的最高位約為795美元每股，不到目前股價的三分之二。

不只是騰訊，把特斯拉股票“賣早了”的另一個投資者，是著名的高瓴。

2019年，高瓴集團創始人張磊將目光瞄準了新能源汽車賽道。彼時，在重倉加持蔚來汽車的同時，高瓴還買入了66.83萬股特斯拉的股票。

但在當年的第三季度開始，高瓴即開始大幅減持新能源汽車相關股票，并在第四季度，清倉了特斯拉的所有持股。

有分析認為，高瓴的“誤判”，與特斯拉2019年的市場表現息息相關。

官方數據顯示，2019年全年，特斯拉共交付36.75萬輛新車，超過其2017年及2018年的銷量總和。但在這一年的上半年，特斯拉的市場表現卻只能用慘淡來形容。

2019年上半年，在經歷產品單價下調、自燃事件頻發等負面影響后，特斯拉股價持續下跌。在2019年6月，特斯拉股價跌至177美元，為過去三年內最低點。

此外，據特斯拉2019年上半年財報顯示，報告期內特斯拉歸母凈利潤虧損11.1億美元，是上一年下半年連續兩個季度盈利后的再一次虧損。業績虧損，也直接導致了特斯拉財報發布當天股價大跌13%。

直到公司在2019年第三季度再次實現盈利，才帶動特斯拉股價在后兩個季度持續上漲。

高瓴等在2019年第四季度清倉特斯拉，的確踩在了特斯拉股價的階段性高位。不過，超出它們預期的是，隨著Model 3在包括國內在內全球市場的交付，進入2020年后特斯拉股價開啟“瘋漲”模式。這一年，特斯拉全年漲幅接近8倍。而高瓴、騰訊，顯然也錯過了特斯拉股價新一波的行情。

現在回頭看，騰訊、高瓴當時清倉特斯拉，顯然與風頭正盛的新能源汽車行業走勢相悖，從這個角度來看，它們大大低估了特斯拉。然而，作為國內最頂尖的兩家投資機構，騰訊、高瓴在新造車上的投資，也自有其邏輯。

騰訊、高瓴，賣早了還是不賭了？

不只是特斯拉，高瓴對國內新造車的投資也偏向于“保守”。

截至2020年第三季度末，高瓴持有理想約160萬股、蔚來約241萬股、小鵬約90萬股。但截至2020年第四季度末，高瓴資本卻不再持有三家公司股權。

然而，在對蔚來的投資中，高瓴已不是第一次清倉。

早在蔚來上市之前，高瓴曾以1億美元參與蔚來2015年的A輪融資，并在此后三年不斷加注。同時，高瓴也是小鵬汽車早期的投資人，是理想IPO的認購方之一。

在經過了三年多的“甜蜜期”，2019年第三季度，高瓴開始大幅減持蔚來股份，至同年第四季度，高瓴清倉蔚來，將目光轉向醫藥生物和遠程辦公。

與特斯拉的軌跡頗為相似，2019年前三季度，蔚來同樣經歷著艱難時刻。

財務數據顯示，2019年第二季度，蔚來總收入15億美元，環比下降6%，凈虧損擴大至32.85億元。截至當年6月底，蔚來總資產約182億美元，總負債達到177.5億美元，瀕臨資不抵債的窘境。

此外，同年上半年接連發生的自燃事件，以及后續的大批量產品召回，也讓蔚來的口碑跌到谷底。在2019年10月，蔚來股價已跌至1.19美元，逼近納斯達克退市紅線。

直到2019年第三季度末，轉機開始出現：蔚來三季度銷量大幅上漲，助推公司股價止跌回升，并在四季度持續上漲，最終在12月31日收于4.02美元，創下半年新高。也正是在第三季度，高瓴開始了對蔚來的減持。

“找到最好的公司，做時間的朋友”，是高瓴創始人張磊的投資名言。不過在特斯拉和蔚來身上，時間的意義并沒有過多體現，在階段性高位及時賣出，成了資本逐利的最優解。而對于“老朋友”高瓴的退出，蔚來高層2020年初在接受媒體采訪時也曾表示，“生意就是生意，投資人的想法可以理解”。

與高瓴不同的是，騰訊在蔚來的投資中保持著第二大股東的位置，并在2020年中多次增持。業內分析認為，對于蔚來的重視，不僅是資本層面的操作，背后更多指向了騰訊在汽車業務板塊上的野心。

公開信息顯示，騰訊在汽車領域有著十分廣泛的布局，涉及車聯網、自動駕駛、汽車金融等。

2015年初，騰訊劉熾平來到易車北京總部，與李斌共同宣布易車、京東、騰訊達成戰略合作。六年后，在11月4日舉行的2021騰訊數字生態大會上，騰訊公布了全新升級的智慧出行業務版圖，覆蓋智能座艙、自動駕駛、數字營銷、出行服務、汽車云數字化解決方案等。

不局限于蔚來，騰訊也曾投資威馬，與百度爭奪話語權。在業內人士看來，面對汽車產業這個萬億市場，想要在該領域分一杯羹，扶植造車新勢力企業顯然是更快捷的方式。

在面對國內新造車時，高瓴、騰訊做出不同選擇，這背后，騰訊的投資更多是戰略投資，考慮未來業務之間合作的可能性，而高瓴則是純財務考量。

相比之下，對于大洋彼岸的特斯拉，騰訊和高瓴則都是財務投資者，在判斷估值處于高點時賣掉成為慣常操作。

在業內人士看來，兩家頂尖投資者都選擇在2019年清倉特斯拉，說明兩家公司都判斷特斯拉那時已到合理估值的高點。

事實上，在過去很長一段時間，特斯拉都被冠以“被做空次數最多”的一家公司?！笆欠駮隹仗厮估?，是一些投資大佬經常被提問的話題。而特斯拉與空頭的斗爭，還曾登上彭博商業周刊，成為封面故事。

馬斯克親自“砸盤”，新造車警惕高市值

事實上，與騰訊、高瓴及空頭們同樣保守的，還有馬斯克。

總市值突破萬億美元后，51歲的馬斯克身家升至2890億美元，坐穩世界首富。

但值得注意的是，近期對于特斯拉股價最大的“不和諧”聲音，來自馬斯克自己。

今年10月25日，美國老牌汽車租賃巨頭赫茲宣布將向特斯拉簽下10萬輛汽車的采購大單。這被認為是促使特斯拉市值站上萬億美元的關鍵，消息一出特斯拉股價當天大漲12.7%。摩根大通量化策略師彭程在最新一份報告中稱，赫茲宣布購車之后，機構投資者的進場才是近期特斯拉股價暴漲的主要原因。

然而，11月2日，馬斯克先對消息本身進行了修正，他在社交媒體上提示稱，特斯拉尚未與赫茲簽署合同，還表示赫茲不會因采購量大而獲得任何特殊優惠。隨后特斯拉盤前交易中一度下跌6.9%，收盤跌3.03％，市值蒸發368.71億美元（約合人民幣2360億元）。

除了消息面上的否定，馬斯克還在投資邏輯上“反駁”特斯拉的高市值。他在10月25日寫道，由于特斯拉供不應求，與赫茲的交易“對我們的經濟影響為零”。此外，馬斯克認為特斯拉的估值變動很“奇怪”，因為特斯拉的主要挑戰是產能問題而不是需求問題，股價因訂單增加而上漲并不合理。

值得注意的是，這已經不是馬斯克第一次“打壓”特斯拉股價。2020年5月，馬斯克發文稱特斯拉股價“太高”。

在業內人士看來，包括龍頭特斯拉在內的新造車勢力，若以股價為重心的“市值管理”為經營重心，將給公司埋下諸多隱患。

“樂視就是這個教訓?！贝饲埃晃恍略燔噭撌既嗽诮邮蹵I財經社采訪時表示，“造車一開始，就把估值炒到一個極高的水平，那么接下來創始團隊要做的事情，就是不斷釋放消息，去努力維持這個估值，這很影響做事情?！?/p>

事實上，目前特斯拉業績上的表現的確扎實。2020年特斯拉全年累計交付量接近50萬輛，全年總收入315.4億美元。截至2021年第三季度，特斯拉實現了九個季度的連續性盈利，當季汽車交付量同比增長73%至超過24萬輛。

今年前三季，特斯拉已經交付新車62.7萬輛，整車銷售毛利率達到30%，而近年來多數主流車企的銷售毛利率在20%左右。而在10月初舉行的2021年股東大會上，馬斯克表示有信心維持50%的年交付量增長率，并在2030年達到年銷2000萬輛。

但即便如此，在部分投資人看來，市值一定程度上代表了外界對公司未來盈利空間的預期，特斯拉目前1.22萬億的市值已超過豐田、通用、福特等諸多老牌傳統車企市值加總的數倍，從未來公司盈利能力的成長空間來看，這顯然不合理。

高市值對于特斯拉是動力，但過高的市值，究竟是動力還是負擔還很難說。萬億市值之后，特斯拉的下一步將如何走？借用Loup Ventures管理合伙人Gene Munster在接受媒體采訪時的一句話，這將是一個值得持續關注的話題。

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