在最近三個交易日，B站股價已經下跌約30%。主要原因有兩個：第一是三季報虧損額度加大，而且對四季度的營收指引較低；第二是在公布財報的第二天，就急匆匆地推出了14億美元（還有可能擴大為16億美元）的可轉債融資方案。

任何正常人都能意識到，在此時此刻進行融資，極不明智：

互聯網中概股的市場情緒非常悲觀，投資者經不起任何風吹草動。在一年以前，B站這樣的公司的再融資會被人哄搶，現在則過了時候。

在三季報公布之后，投資者已經為虧損擴大而感到不滿，B站股價也暴跌了兩位數。此時宣布進行融資，給投資者帶來了“管理層并不在意股價”的惡劣印象。

過去幾個季度，B站的對外投資帶來了巨大的虧損；還有一部分虧損尚未計入損益表。投資者擔心，B站融資是為了加碼對外投資，投得越多可能虧得越多。

事實上，在可轉債融資計劃公布的第二天，B站就宣布以6億人民幣收購漫畫平臺“有妖氣”。我聽到了很多人質疑這筆收購的意義，因為有妖氣早已過了黃金時期，在用戶和內容方面的實力都很弱。就算這筆收購具備戰略價值，很可能也買貴了。

過去一年，B站的燒錢速度比較快，但還沒有快到駭人聽聞的地步。在2020年的資本市場高熱時期，這種程度的燒錢根本不會引發投資人的擔心；到了2021年的資本市場寒冬，投資者開始有些擔心，不過至今似乎還是可控的：

2021年一季度末，在完成港股IPO之后，B站擁有176.0億元現金、62.1億元定期存款、32.3億元短期投資，合計資金儲備約270億元，達到歷史最高點。當時應該沒人會想到，在短短半年之后，B站竟然又需要融資。

2021年三季度末，B站的資金儲備下降到了244億元（104.7億元現金、45.2億元定期存款、94.4億元短期投資），兩個季度內的資金凈減少為26億元。

在手握244億元資金的情況下，B站完全沒有必要急著在此時融資。在可轉債發行公告中，B站宣稱會把融資所得用于“豐富內容、研發及一般企業用途”；也就是毫無細節。

這加劇了投資者的疑惑：他們擔心B站會在版權內容方面無休止地砸錢，從而重蹈愛奇藝、騰訊視頻的覆轍；或者進行過于冒險的大規模并購，最后導致大規模的減記損失；又或者亂七八糟地進行一圈戰略投資，結果會導致永無休止的投資損失。

在2020年，無論B站做什么，資本市場大概都會拍手叫好?？涩F在是2021年11月，資本市場先是目睹了快手股價長達半年的大幅下跌，然后目睹了字節跳動的廣告收入增長基本結束，同時還目睹了愛奇藝繼續奄奄一息的掙扎。這種情況下，如果B站管理層足夠聰明，就應該收縮過冬，等待形勢明朗再恢復擴張；如果到了明年形勢還不明朗，就應該繼續等下去，因為好好活著才是最重要的。

B站還在講“下個季度游戲業務恢復增長”的故事，但是游戲版號已經停發三個多月了，而且B站上半年的《坎公騎冠劍》代理已經以慘敗告終。

B站最能拿得出手的是廣告業務的增長，但是如果最擅長做廣告的字節跳動都已經停止增長，那么投資者不禁要問，B站還能增長多少？

B站還可以展望電商業務的未來，但是天貓最近的疲軟增速足以讓投資者膽寒，而且阿里在財報電話會議上說過了，消費市場整體疲軟的局面可能持續下去。

過去幾年B站的成功，很大程度上不是出于管理層的英明決策（從來也談不上英明），也不是出于業務團隊的工作效率（從來也談不上高效），而是出于時代機遇。時代潮流把現在的B站管理層推到了弄潮兒的位置上，但潮流也會隨時轉向，把昔日的弄潮兒狠狠摔下。

要知道，從1940年6月德軍在巴黎凱旋門舉行閱兵，到1945年5月蘇軍在柏林勃蘭登堡門舉行閱兵，只過去了不足五年。從1942年10月德軍兵臨斯大林格勒、阿拉曼和高加索山，到1945年4月盟軍與蘇軍在易北河會師，只有短短的兩年半而已。熟讀歷史的人當然知道世事變化帶來的危險性，但不是每個人都相信歷史。

過去兩年，B站的對外投資主要用在了三個方面。毫不夸張地說，三個方面的意義都不大：

第一是對游戲公司的投資，其中戰略投資的數量較多，也包括并購。遺憾的是，B站缺乏游戲基因，準確地說是缺乏親自下場做內容的基因。歷史已經一再證明，B站游戲業務最好還是安于發行和聯運，不要嘗試自研。

B站管理層一直不信邪，上個季度還宣稱計劃在幾年內把自研游戲占整個游戲收入的比例提升到50%。這毫無可能性，近乎癡人說夢。哪怕通過激進的收購去搶游戲產品，也是不可能的——騰訊和字節跳動早已殺紅了眼、武裝到了牙齒，在全球搶奪一切稍微有點檔次的自研游戲公司。這種情況下還能被B站收購的公司，恕我直言，條件一定不怎么樣。

而且，就算能夠收購優秀的自研公司，又怎么樣呢？B站管理層不懂游戲，也很難找到足夠資深的懂游戲的人。這與騰訊、網易形成了天壤之別。B站在游戲產品上的冒險，就像二戰期間德軍在北非的冒險一樣，毫無戰略意義。

第二是對內容公司，包括影視公司、MCN和UP主工作室的投資。這個領域的水很深，到處是地雷，而且蘊含著很多利益交換的可能性。我無意質疑B站管理層和投資部門的專業性，但是人在河邊走，很難不濕鞋。

何況，即便B站在內容投資方面取得了成功，甚至以此為依托發展出了自主的頭部內容，那又怎么樣呢？愛優騰過去幾年做的“自主頭部內容”還少嗎？B站不想做下一個愛優騰吧？無論是投國創動漫、投真人電影還是投UP主，真能帶來比愛優騰更好的結局嗎？

時至今日，資本市場早就取得了共識：中國不可能產生Netflix或YouTube這樣的公司，至少現在不可能。如果B站想挑戰這個定律，那就是想挑戰整個體系。別說B站了，就算讓騰訊、阿里或字節跳動去挑戰，也是不可能的，想都不要想。

第三是對一些完全無關的公司的投資，例如2021年8月對中國電信的投資，10月對觀察者網的投資，還有對新消費、元宇宙等賽道的投資。這些投資讓人完全摸不著頭腦：它們能與B站的主營業務產生什么協同效應？能讓B站的生存環境變好？理想很豐滿，現實很骨感。

如果B站希望像騰訊那樣，把投資打造為一項核心競爭力，那就太高估自己了。騰訊投資之所以能取得今天的成就，首先要歸功于總裁劉熾平的精準眼光、他領導的投資團隊的強大執行力，其次要歸功于微信和QQ為被投對象提供的流量資源。B站兩者都沒有。

親愛的B站管理層（名字就不點了），能夠把公司做到現在的規模，你們當然是比較優秀的。但是，如果你們認為自己跟劉熾平、馬曉軼一樣優秀，那就錯了。相信你們也不會這樣認為。既然如此，就不要試圖把投資變成一項核心競爭力。

總而言之，我呼吁B站盡快停止毫無意義的對外投資，把資源集中于主營業務，尤其是提高運營團隊的效率，提高UGC生態系統的豐富度。時代不同了，現在不是對外冒險的時候，已經投出去的砝碼也應該想辦法收回來。要與投資者建立長期的良好關系，不要輕舉妄動、揮霍他們的信任。

不過，我的上述呼吁肯定不會產生任何效果。因為直到1945年3月，德軍仍然沒有認清形勢，還在進行徒勞無功的戰略反擊。在匈牙利巴拉頓湖方向的“春醒”行動當中，他們竟然妄想用一個裝甲集團軍吃掉蘇軍的一個方面軍，徹底奪回東線南翼戰場的主動權。

德軍當然沒有做到這一點。在蘇軍開始反擊后24小時，德軍全部被殲滅或驅逐回進攻出發點。一個月以后，蘇軍占領了維也納和柏林，為第三帝國劃上了句號。

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