文｜《財經天下》周刊 胡文柳

同濟大學56歲的老教授，帶著6017種小白鼠，成功登陸資本市場，但卻開盤即“破發”。

12月28日，南模生物（688265.SH）登陸上交所科創板，開盤價為75.19元/股，發行價為84.62元/股。截至收盤，南模生物報69.37元/股，跌幅為18.02%。

南模生物是一家基因修飾動物模型及服務提供商，動物模型主要是大小鼠。簡而言之，其主營業務就是培育、繁殖以及賣老鼠等活體。上市后，南模生物成為國內“小白鼠第一股”；同行業公司包括國內企業百奧賽圖、集萃藥康，以及國外企業CharlesRiver、賽業生物等。

超募12億元，3年累計業績不到1億元

南模生物發行價為84.62元/股，公開發行1949.09萬股，募集資金總額為16.49億元，扣除費用募集資金凈額為14.68億元。

根據招股書，南模生物表示，募集資金主要用于五大項目，包括“上海砥石生物科技有限公司生物研發基地項目(南方模式生物)”“基因修飾模型資源庫建設項目”“人源化抗體小鼠模型研發項目”“基于基因修飾動物模型的藥效平臺建設項目”及補充流動資金，總投資額累計為4億元。南模生物最終募集資金超過了原計劃12.49億元。

2018-2020年，南模生物實現營收1.21億元、1.55億元、1.96億元；實現凈利潤1511.12萬元、2324.99萬元、4455.59萬元，3年累計凈利潤為8291.70萬元。與此同時，2021年1-9月，南模生物實現營收1.90億元，實現凈利潤為3872.76萬元。相比之下，南模生物超募金額可抵多年業績。

截至12月28日晚，南模生物尚未公布部分暫時閑置募集資金使用辦法。

研發人員學歷比不上銷售人員

在研發層面上，南模生物表示，為保持在國內市場的現有競爭優勢、縮小與國際一流企業的差距，研發投入逐年遞增，2018-2020年，研發投入分別為1760.26萬元、2868.59萬元、3441.64萬元。

截至2020年末，南模生物研發人員中碩士及碩士以上學歷占比為31.48%。具體來看，在54名研發人員中，學歷背景大專及以下的研發人員共計為10人。但相比之下，公司銷售人員中碩士及碩士以上學歷占比為66.04%，平均學歷層次要優于研發人員。

對于上述事實，南模生物表示，在產品銷售過程中，需要一線銷售人員對高校實驗室和研究所的PI、制藥公司、CRO公司進行定期或不定期的溝通交流，對于一線銷售人員的專業判斷能力、獨立應對能力有較高要求。

此外，在全體員工受教育程度上，截至2021年6月30日，南模生物員工總數428位，其中學歷是大專及以下的員工256位，占比59.81%。

類比同行業可比公司，截至2021年6月30日，集萃藥康大專及以下員工有385位，占員工總數的45.94%，員工整體受教育程度水平要優于南模生物。

實際上，南模生物研發投入占比也整體呈現下滑態勢，2019年、2020年、2021年上半年，公司研發投入占營收比重分別為18.53%、17.54%、16.42%。

擁擠的賽道

據GMI數據，2019 年，國內動物模型市場規模約11 億美元，預計2023年增至15億美元。據不完全統計，該賽道已“擠滿”競爭者。國內的百奧賽圖、集萃藥康等企業也正在申請IPO；外企賽業生物、維通利華早在21世紀初就進入國內市場，深耕長達20余年。

招股書顯示，動物模型市場中，南模生物營收兩大來源分別是標準化、定制化模型產品，2021年上半年，定制化模型營收占比為14.68%，標準化模型營收占比為32.59%；其中，標準化模型毛利率為78.23%，較定制化模型高22個百分點。

但是，在高毛利率的標準化模型領域，南模生物的市占率卻不足3%。 Frost & Sullivan數據顯示，2019 年，該領域國內市場規模為16億元，維通利華市占率達13.7%，集萃藥康業務市占率達6.0%，南模生物市場占有率僅為2.5%。

對此，南模生物在招股書直言，截至目前，其與維通利華、集萃藥康仍存在一定差距，如未來在標準化模型領域無法實現高速增長，則將面臨無法縮小上述差距、提升市場占有率等風險。

另一方面，南模生物表示，其客戶主要為科研機構，2018-2021年上半年期間，南模生物前三大客戶均是中國科學院、上海交通大學、復旦大學及其附屬機構。華創基金龔濤曾向媒體表示，生物模型公司“一誕生就帶著很深刻的院校或科研單位的烙印，銷售面也很窄”。

此外，《財經天下》周刊發現，維通利華官網已更新2022年實現動物價目表，實驗動物價格全線上漲，其中，最貴的ZDF模型鼠（SPF級）從2123元/只漲價至2208元/只。對此，維通利華銷售人員向《財經天下》周刊表示，“漲價是依據公司各部門的調研結果，出于各方面考量而調整”。

在動物模型賽道成本再度升高的情況下，南模生物如何實現彎道超車，目前還看不出來答案。

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