作者| 任婭婓 譚麗平 徹諾

來源| 盒飯財經

第1212篇深度文章| 18分鐘閱讀

創業公司“抱大腿”的時代，劃上了一個休止符，大廠的代理人戰爭也已熄火。

1月19日，一張字節跳動裁撤投資部的截圖消息在網上流傳。隨后，就此截圖消息字節進行了回應?；貞Q：公司年初對業務進行盤點和分析，決定加強業務聚焦，減小協同性低的投資，將戰略投資部員工分散到各個業務條線中，加強戰略研究職能與業務的配合。相關業務和團隊還在進行規劃討論。

據上海證券報報道，字節跳動戰略投資部成立于2018年，由原來的投資部和戰略部合并而來，起初這個小團隊只有4個投資經理。戰略與投資部致力于幫助公司設計長期的發展戰略。此前游戲負責人嚴授、HR負責人華巍、產品和戰略副總裁朱駿都曾分管過戰投業務。而去年名震一時的“40億美金收購沐瞳游戲”案，則是目前戰投負責人趙鵬遠的得意之作。

企查查數據顯示，截至目前，字節跳動參與的投融資事件共167起，涉及教育、金融、汽車交通、醫療健康、本地生活、游戲、人工智能、文娛傳媒、企業服務等近20個領域，且更偏向與主營業務相關的驅動型投資和與生態有關的補充型投資，如文娛傳媒、企業服務、游戲、教育、人工智能是其投資數量最多的領域。

事實上，互聯網一線公司的戰略與投資密切相關。除了字節外，騰訊、阿里、京東、百度、美團、小米等企業內部均設有投資相關部門。這些部門曾經的核心工作，便是通過兼并收購，讓各自的版圖更完整。

IT桔子數據顯示， 在2021年，小米、阿里、字節跳動、B站、百度、騰訊、美團、京東8家CVC（Corporate Venture Capital，企業風險投資）合共參與投資超過600起，總投資金額超過3500億元，這是中國創投圈中舉足輕重的力量。

在網約車大戰、千團大戰、單車大戰、支付大戰、以及社區團購等歷次大戰，乃至O2O、共享經濟、新消費等歷次浪潮中，CVC都是標配。沒有公司能親自下場覆蓋所有急迫進入的領域，收購整合是效率最高的指數級增長方式，代理人戰爭幾乎難以避免。不過字節裁撤投資部，結合阿里文娛退出優酷的直接股東，騰訊以“派息式減持”告別京東第一大股東位置等事件，都意味著巨頭產業投資轉向，大廠代理人戰爭按下了停止鍵。

讀完本文，你將了解：

1.字節曾經如何通過投資來跳動

2.中國移動互聯網產業投資的發展邏輯是什么？

3.為何CVC并未終結，只是更硬、更實，更普惠的投資將成為主流。

投資與并購，讓字節 “跳動”

在巨頭林立的互聯網江湖，突出重圍并不容易。

成立于2012年的字節跳動，在過去9年以平均每年完成一輪融資的速度，迅速成長為千億美金的全球化公司，而在其擴張的路上，投資布局是最重要的一翼。

企查查數據顯示，截至目前，字節跳動參與的投融資事件共167起，從2014年初涉投資開始，投資數量逐年增長，尤其2021年字節跳動參與的投融資事件達66起，為歷年最高。

2021年字節跳動投資輪次數量和占比情況

從投資輪次上看，字節跳動更偏向于戰略投資、并購、天使輪及A輪等早期投資。據盒飯財經統計的過去兩年字節跳動104起投資事件中，其中，戰略投資有47起，占比46%，并購數量有20起，占比19.2%，僅有6家是在C輪及以后進入的。

從性質上來看，上述字節跳動的對外投資，大多都屬于CVC，它是由公司提供風險資本，進而投資另外一家公司的活動。

不過，從投資動作來看，字節跳動更加偏向驅動型投資和補充型投資，更具體一點，大致可以分為三條線：一條是與主營業務相關的（驅動型投資），在內容資訊和社交社區領域布局；一條是暫時與主營業務不太相關（補充型投資），如教育、金融、游戲、新能源等領域的投資，以尋找公司的第二增長曲線；第三條則是與公司的戰略和業務不存在任何關系，純粹的財務投資。

這種投資方式，一路伴隨字節跳動的發展，并使其逐漸形成了多元化矩陣。

回顧字節跳動成長史，其在2012年8月上線今日頭條，主要通過大量信息流吸引用戶，這為其打開了市場。隨后又在2015年上線了海外版TOP Buzz。而在資訊和社區領域的領先優勢，也為其早期在文娛傳媒、社交社區領域的投資奠定了基礎。

企查查顯示，2014年至2015年，字節跳動發生的18起投資，其中有10起都與文娛傳媒和社區有關，如圖蟲網、華爾街見聞、快看漫畫、西瓜視頻、餐飲老板內參等內容產品。

2016年是字節跳動發展史上的關鍵一年，推出了現象級短視頻產品抖音，如今日活躍用戶數超過6.8億，與此同時以2500萬美元投資了第一個海外項目“印度版今日頭條”DailyHunt。彼時字節跳動的投資動作也依然主要與主營業務相關，2016年10筆投資中，媒體資訊類產品占比過半。

2017年是字節跳動投資布局的分水嶺。這一年，國內流量趨于飽和的字節跳動，將版圖延伸到海外，圍繞“短視頻+直播+媒體資訊”不斷的投資、并購和買量鋪路。

如相繼投資、并購了印度“今日頭條”Dailyhunt，美國移動短視頻創作者社區Flipagram，移動短視頻App Vshow 我秀時代，短視頻應用Musical.ly，并隨后將其與抖音海外版TikTok整合，才成就了今天的TikTok。2018 年第二季度，TikTok 便超過YouTube、Instagram 和 Facebook，成為全世界 App Store 下載次數最多的應用程序。

在國際化過程中，字節跳動始終圍繞著產品國際化和投資并購，不斷擴張海外市場。

國際化戰略收獲一定成效后，字節跳動開始探索其他領域。而彼時，伴隨著的是字節跳動在直播、視頻廣告等業務增速趨于穩定的情形，字節開始投資游戲、教育、電商等新業務，來尋找新的增長曲線。

字節跳動2021年在各領域的投資數量

從投資時間線和數量看，字節跳動2018年開始重點布局教育和企服，2019年擴張到汽車交通、游戲、醫療健康等領域，2020年和2021年，又擴張到人工智能、智能硬件、金融等領域。

以游戲為例，字節跳動“氪金”最多，2020年至今共發起了9筆投資，超過300億元，包括雷霆瀚海、悠米互娛、代碼乾坤、有愛互娛、沐瞳游戲、蓋姆艾爾。其中，2021年3月，字節跳動以40億美金收購沐瞳游戲，成為上半年游戲行業最高的一筆并購案。

而之所以選擇沐瞳游戲，也是因其MOBA類手游《無盡對決》月活達9000萬，月流水在1億-1.4億元左右，2020年的收入超越了騰訊的《王者榮耀》等優勢，字節跳動希望通過并購成為其游戲業務的轉折點，類似當年頭條10億美金收購Musical.ly。根據36Kr的數據，在游戲內容研發上，字節跳動目前已有10個以上工作室，其中包括6大中重度游戲工作室。

2020年-2022年字節跳動的投資版圖（數據來源：企查查）

縱觀字節跳動的投資版圖，可以觀察到，字節跳動通過其平臺帶來的巨大流量，不斷增強自身的變現能力。而投資，一直都是幫助其快速進入行業，并迅速做大的方式，這也是成長中的常規打法。這種成效在教育、大健康、電商等領域也都有顯現。

抱大腿運動

賣給大廠，曾是獨立上市之外創業者的次優選擇，雖然往往其中也摻雜著無奈等復雜的情緒。

據1998年CVC在中國萌芽至今，已有24年歷史。而互聯網大廠，始終是“權力的游戲”的主要參與者。

據IT桔子統計，截至2021年12月24日，小米超過阿里，2021年出手184次；阿里出手次數僅有78起，但已披露總投資金額比小米高；緊隨其后的是字節跳動、B站、百度、美團和京東等。

橫向對比近11年國內主流互聯網大廠對外活躍情況，可以大致分為三個階段，2010到2013年，行業加速發展期，以盛大、騰訊、360為代表的互聯網行業頭部企業，紛紛設立戰略投資部或投資子公司，嘗試進行投資；2014年到2018年，CVC迎來高速發展期，案例暴增，小米集團開始展露頭角，阿里巴巴蓄力增長，已成為創投資本市場的中堅力量；2019年至今，波動較大，除了騰訊始終是國內創投市場最活躍的投資者外，字節跳動、B站開始蓄力。

圖片來源：IT桔子，數據截至日期2021.8.31

通常來講，企業風險投資CVC主體企業都有自己的主營業務，被投公司與CVC母公司當前戰略及業務都有緊密聯系。

將時間線前移，在2013年8月14日，百度就曾宣布以19億美元收購網龍控股子公司91無線，超過雅虎10億美元參股阿里巴巴，成為當時中國互聯網最大并購案。

彼時，此交易案猶如一枚炸彈，在互聯網歷史中引起廣泛關注。要知道，成立于2010年9月的91無線，重要資產是91助手和安卓市場這兩個第三方應用分發平臺，當時年營收不過2.8億元，而在2007年，網龍董事長劉德建從廈門人熊俊手中買下91手機助手的雛形時，只花了10萬元。

天價的收購案背后，暗藏的是，百度對移動時代的自身焦慮。彼時的BAT的概念剛出現，騰訊形成了以微信為核心的移動社交戰略；阿里進行一系列收購后，開始構建起圍繞生活服務的移動電商網絡。正為沒有趕上移動互聯網爆發風口“懊惱”的百度，希望通過收購一個成熟的移動互聯網平臺，來彌補自身短板，此時91助手就如“救星”。外加當時競爭對手的攪局，李彥宏迅速上了船。

雖然，最后這19億美元只是短暫綻放了煙花，也可以看出，通過投資以鞏固行業地位，減少時間成本，是彼時的通行做法。

類似擴張，最初騰訊主要圍繞游戲和企業服務領域，小米則偏重先進制造和智能硬件，而阿里更關注醫療健康和汽車交通領域，早期大廠的觸角還是基于自己的領域，鞏固自己的城墻。

伴隨著BAT跑馬圈地般的投資并購和對互聯網入口的把控，巨頭各自聚合了數億用戶，并把觸角伸到了線上語線下方方面面，左手流量，右手資金，擴張進入無限的游戲，“拼爹”曾一度成了創業公司中“魷魚游戲”的決勝局。

2013年騰訊亟需打破阿里對移動支付的一統天下，需要拓展更豐富的支付入口。2014年1月份，隨著騰訊1億美金融資到位，滴滴補貼大戰陷入瘋狂狀態，隨后在阿里支持下快的跟進，這場補貼，又或者說支付大戰，一直打到5月份才告一段落，雙方燒掉近20億元，被稱為中國互聯網歷史上燒錢最猛烈的一戰。

團購大戰中，糯米被百度全資收購，大眾點評背后是騰訊，阿里又投資了美團、全資收購高德地圖，看似是糯米、點評、美團市場之爭，實則是BAT三巨頭搶灘O2O的世界大戰。

除此之外，外賣、共享單車、社區團購、在線教育，風口之上，巨額融資之后，最終都是頭部玩家“神仙打架”的舞臺。

動能切換

互聯網平臺的增長杠桿有很多，投資是有效的工具，但并非是唯一的工具。

滴滴和美團的剩者為王，其中隱藏的含義是，不止是燒錢，而是燒錢效率最高的公司才能成為最后的贏家。以及京東在虧損中上市，則沿著另一個方向講了故事，關鍵不是燒錢，而是燒錢后的沉淀。在共享單車大戰為狂熱的資本故事澆了一盆冷水， happy ending式的合并并沒有出現，也并無一家公司最終實現獨立上市。

這就好像一個班級考試，當大部分學生摸索出老師出題規律后，無差別內卷反而影響了最終每個人的排名。

經緯創投張穎曾在《如何做估值的朋友》中提到了一個重要的觀點：多數中國互聯網公司與科技創業公司存在估值泡沫。

張穎在分享中說到：我們對泡沫的認知，從2015年開始逐漸變化。在2015年以前，我們傾向于認為泡沫都是非理性的，危機中臨時采取的量化寬松或是低利率早晚會回歸常態。不過事實證明，2015年之后雖然全球資本市場逐漸從2008年金融危機中走出，但一切似乎仍然很貴。

判斷企業的核心價值，除了現金流、用戶數、商業模型等可見要素外，便是未來，但創業者眼中的未來，與平臺公司眼中的未來，有時并不相同。

中泰證券認為，互聯網平臺帶來企業組織模式的大變革，使供給側快速形成規模經濟。與過去大部分傳統制造企業不同，互聯網平臺將供給側向社會開放，這種組織模式的較大變革，可以提供充足的產能彈性，在互聯網發展初期，極大拓展了供給側的規模邊界與提升速度，在較短時間內形成少數大規模平臺，帶來了互聯網總是“贏者通吃”的錯覺。

事實上，贏者通吃只是階段性的勝利，接下來還得回歸到業務層面，解決效率、產品、盈利等基本問題。

平臺效率基本可拆分為供應鏈效率、信息效率和履約效率。供應鏈效率，指的是商品或服務被生產出來的效率，主要指標是生產成本；而信息效率，指的是這里指商品或服務和消費者之間匹配的效率，主要指標是匹配準確度；履約效率，則是將商品或服務交付給消費者的效率，主要指標是履約成本。

基于管理和成本等因素考量，頭部公司會牢牢把握住入口和履約。在其生態鏈上的其他公司，要么能豐富入口，要么能干苦活累活。

核心技術關系著未來活得久不久，商業效率關系著現在活得好不好。在核心技術大同小異之后，商業效率比拼也拿到了臺前。如今產業所鼓勵的方向，則從商業效率，轉向了核心技術，同時，也更鼓勵能拉動產業鏈上下游的投資和有助于實體經濟發展的投資。

CVC并未終結，只是更硬、更實，更普惠的投資將成為主流。

投資是一個重決策的業務，企業內部更是如此，不僅要具備普通vc的專業素養，還需要了解企業自身的業務情況以及未來部署。按照字節的回應，裁撤是為了更好的協同，也符合任正非那句“讓聽到炮火的人呼喚炮火”。

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