受益于下游新能源汽車、工業電機、風電等產業的高速發展，稀土永磁材料需求激增，驅動釹鐵硼頭部企業掀擴產潮，已上市的往往通過定增等方式進行，未上市的則欲借資本市場融資實現。

于是，繼熊永宏、熊永飛兩兄弟分別將龍磁科技（300835.SZ）和大地熊（688077.SH）推上市后，包頭天和磁材科技股份有限公司（以下簡稱“天和磁材”）也緊隨其后向A股發起沖擊。2020年9月，天和磁材首度沖刺科創板未果，最近又轉戰上交所主板，日前剛披露了最新的招股說明書。

鈦媒體APP注意到，時隔1年，天和磁材擬募資金量增加了五成，且在原募投項目擴產高性能釹鐵硼2000噸/年的基礎上再加碼3000噸/年的產能。但在天和磁材產能狂奔的背后，公司業績背離行業趨勢，增收不增利，且凈利潤還依賴政府補助。

科創板轉戰上證主板募資增五成

天和磁材位于“稀土之都”包頭，始創于2008年，控股股東為天津天和，實際控制人為袁文杰、袁擘、袁易三父子，三人通過直接或間接方式合計控制公司69.65%的股份。

2020年9月，天和磁材首度披露招股書，擬登陸科創板，募資5.40億元用于高性能釹鐵硼產業化等4個項目，保薦機構為湘財證券，審計機構為信永中和會計師事務所(特殊普通合伙)。但在經歷兩輪問詢后，2021年1月被上交所終止上市審核，理由為“發行人撤回上市申請或者保薦人撤銷保薦”。

今年3月，天和磁材再度向A股發起沖擊，從科創板改道上交所主板，保薦機構也換成申港證券。對比來看，此次IPO，公司擬募集資金增加至81810萬元，同時在原來擴能、改造、研發三個項目外，新增了年產3000噸新能源汽車用高性能釹鐵硼產業化項目，且補充流動資金也從此前的7000萬元增加至2億元。

根據招股書披露，高性能釹鐵硼產業化項目和年產3000噸新能源汽車用高性能釹鐵硼產業化項目建設周期均為36個月，建成后將分別新增2000噸/年、3000噸/年的產能。這意味著，3年后，天和磁材將新增5000噸/年的產能，而目前公司釹鐵硼毛坯產能僅7000噸/年，且2018年以來的4年間，公司產能僅新增了2000噸。

天和磁材快速疊加的擴能計劃源于行業高增下的產能“焦慮”。中信證券研報指出，在新能源汽車、工業電機、風力發電、傳統汽車、變頻空調、消費電子、軌道交通及工業機器人等各個領域的持續拉動下，疊加“雙碳”政策的強力支撐，預計2030年全球高性能釹鐵硼需求量將達36萬噸以上。其中，預計2023年工業電機或將拉動約2.4萬噸-4.8萬噸高性能釹鐵硼需求；2030年國內、海外新能源汽車將分別拉動6萬噸、7.8萬噸的高性能釹鐵硼需求增量。

面對不斷打開的市場空間，稀土永磁頭部企業紛紛擴產。鈦媒體APP梳理發現，即便按照中國稀土行業協會磁性材料分會的說明，天和磁材目前產能能夠躋身第一梯隊，但與同梯隊的企業相較，其產能仍屬于偏少的那一類，而且同行的擴產已經在路上。

以金力永磁為例，其目前有高性能稀土永磁材料產能1.5萬噸/年，還計劃到2025年擴產至4萬噸/年；最近上市的大地熊擴產規劃也十分清晰，在2021年末釹鐵硼產能6000噸的基礎上，將分別在2022年-2015年末分別擴產至8000-10000噸、1.4萬噸、1.8萬噸和2萬噸以上。

業績與行業背離

行業景氣度持續向上，企業擴產能無可厚非。但需要注意的是，天和磁材產能計劃一再加碼的背后，公司最新一期的業績卻與行業背離，甚至凈利潤微降。

招股書披露，2018年-2020年、2021年1-9月，公司分別實現營業收入8.29億元、8.91億元、11.37億元和12.08億元；對應各期歸母凈利潤分別為7517.65萬元、7215.70萬元、13255.31萬元和9064.12萬元。此前公司在回復上交所問詢時曾披露過2020年1-9月的營收和凈利潤數據分別為76457.91萬元、9252.43萬元。

簡單計算可知，2019年、2020年、2021年1-9月，公司營收同比增長7.47%、27.65%、58.06%，增長曲線漂亮，但歸母凈利潤增速卻為-4.02%、83.70%和-2.04%，波動劇烈。

與此同時，在稀土永磁景氣度大幅提升背景下，去年公司同行的營收、凈利潤均是同比大幅增長，中科三環、大地熊、金力永磁、寧波韻升凈利潤同比增幅均在1倍以上，增速最慢的英洛華也有35.85%。

另外，2020年以來，天和磁材毛利率持續下降，且長期低于同行毛利率均值。2018年-2020年、2021年1-9月，公司毛利率分別為17.25%、19.79%、18.49%和17.04%，而同行均值為21.80%、21.05%、19.85%和20.05%。

值得一提的是，天和磁材的凈利潤中很大一部分來自稅收優惠和政府補助。招股書披露，高性能稀土永磁材料是國家及當地政府重點鼓勵、扶持的產業、領域，2018年-2020年、2021年1-9月，公司計入當期損益的政府補助金額分別為5136.75萬元、620.00萬元、4434.02萬元和525.81萬元。

與此同時，天和磁材還是高新技術企業，享受15%的企業所得稅優惠稅率，公司享受的稅收優惠金額分別為590.40萬元、552.47萬元、1242.27萬元和599.11萬元。也即，公司享受的政府補助和稅收優惠合計占各期凈利潤的比重高達76.18%、16.25%、42.82%和12.41%。

事實上，從科創板轉戰上交所主板，天和磁材變更的可不止募投項目和金額。在審計機構未變的情況下，公司調減了2018年和2019年的研發費用中的材料費和薪酬，因此造成公司該2年財務數據出現變化，凈利潤均減少了100多萬。

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