4月19日美股盤后，流媒體巨頭奈飛發布了2022財年第一季度財報。由于去年四季度的凈新增訂閱用戶數和對今年一季度的凈增展望均遜于預期，本次財報呈現的增長趨勢因而備受矚目。

結果，最新財報再一次令人大跌眼鏡，全球凈付費用戶減少了20萬，是十一年來首次凈訂戶不增反降，而公司原本預期會新增250萬、市場原本預期新增273萬。

奈飛盤后暴跌超25%，股價下逼260美元，創2018年12月底以來的逾三年最低。1月下旬發布去年四季報時，奈飛也曾在盤后暴跌25%。

Roku、Spotify、迪士尼等流媒體個股也在盤后大跌，亞馬遜、微軟和“元宇宙”Meta等互聯網科技股齊跌，分析師或重新考慮對整個行業的預測，奈飛是率先公布財報的大型科技股。

由于擔憂用戶增長，周一收盤時奈飛今年內累跌44%，跑輸同期標普500大盤跌近8%。周二該股一度漲4%，從一個月新低反彈，但交投不足350美元，令今年累跌42%，在FAAMNG明星科技股中表現最差。

自1月20日美股盤后公布不佳去年四季報以來，奈飛累跌超31%，但較1月末的低位回撤幅度不算太大（約3%）。分析稱，部分原因是億萬富翁對沖基金經理比爾·阿克曼的潘興廣場資管公司在奈飛股價首次跌破400美元時入場“搶購”。

一季度營收同比增近10%但遜于預期，EPS好于預期但同比下滑，凈用戶11年來首次流失

財報顯示，今年一季度總營收78.7億美元，同比增9.8%，略遜于公司預期的79億美元或同比增10.3%，也低于市場預期的79.3億美元。攤薄每股收益EPS為3.53美元，較上年同期的3.75美元下滑近6%，但高于分析師預期的2.89美元。

最令人意外的當季全球凈付費用戶減少20萬，是2011年來首次為負值。公司原本預期新增250萬、創2021年二季度來最小增長。去年四季度曾新增828萬，去年一季度時曾新增近400萬。去年末奈飛的全球用戶總數超過2.2億，這令今年3月末的全球用戶數仍超2億。

奈飛曾在1月預計第一季度的訂閱人數比往年少，因為大部分最引人注目的內容將在第一季度末發布，包括《布里奇頓》（Bridgeton）第二季和由《死侍》主演瑞安·雷諾茲領銜的奈飛原創科幻電影《亞當計劃》（The Adam Project）。

公司給出的今年二季度指引也全面不佳：預計全球凈付費用戶驟降200萬，或連續兩個季度凈減少，2021年同期曾新增150萬，市場原本預計二季度凈新增240萬；預計二季度EPS為3美元，分析師預期3.02美元；預計二季度收入80.5億美元，分析師預期82.3億美元。

彭博社稱，從凈新增用戶數據上來說，奈飛或將迎來上市以來史上最糟糕的一年。

奈飛預計二季度收入保持同比增約10%，在外匯中性的基礎上，每會員平均收入（ARM）同比增長大致為中到高的個位數百分比，2022全年營業利潤率目標仍保持年初設定的19%至20%不變。

收入增長“大幅放緩”全怪疫情、通脹、競爭加劇、超1億家庭共享賬戶和退出俄羅斯

公司在致股東信中承認“收入增長已大幅放緩”，影響“創收”的阻力包括：傳統媒體入場導致流媒體行業競爭加劇、家庭滲透率已經相對較高且全球超過1億家庭與別人共享賬戶、通脹侵蝕人們對訂閱服務等非必需品的預算分配，以及暫時退出俄羅斯市場并關閉用戶賬戶等。

公司稱，“在短期內，收入增長速度并沒有我們想要的那么快?！迸c1月公布四季報的措辭類似，奈飛將2021年開始營收增長放緩歸咎于“2020年疫情居家經濟令我們漲勢過猛，為后續業績對比蒙上陰影”。公司還列出了四個相互關聯的主要因素，來解釋為何收入增長遜于預期：

首先，進入其潛在市場（寬帶家庭）的增速部分取決于公司無法直接控制的因素，例如聯網電視的普及、對點播娛樂的接受度和數據成本。但公司相信未來所有寬帶家庭都將成為其潛在客戶。

其次，除了2.22億付費家庭之外，公司估計有超過1億額外的家庭在與現有用戶共享賬號，其中包括核心市場北美地區的超3000萬家庭。這意味著在許多市場中增加會員變得更加困難。

第三，在與YouTube、亞馬遜、Hulu、迪士尼+等競爭對手搶奪觀看時間的同時，越來越多的傳統娛樂公司開始進軍流媒體服務，也導致一些用戶和收入從奈飛流失。

第四，宏觀因素也可能對奈飛收入產生負面影響，包括經濟增長乏力、通脹上升、俄烏沖突等地緣政治事件，以及新冠疫情的持續干擾。

退出俄羅斯市場損失了70萬用戶，訂閱提價后北美用戶流失60萬為史上最大

在解釋“十多年來首次失去訂戶”時，奈飛稱主要受到在俄羅斯暫停服務和刪除所有俄羅斯付費會員的統計有關。

這一突發事件導致當季的付費凈用戶減少了70萬，如果不計此影響，全球付費凈用戶原本應為增加50萬。其中，EMEA（歐洲、中東和非洲）地區的季度凈用戶減少30萬，不計俄羅斯的影響應為新增40萬，俄烏也令3月份的中歐和東歐業務放緩。

公司在拉美市場的付費凈用戶減少了40萬，受宏觀經濟疲軟和提價等多種因素拖累。北美的付費凈用戶減少60萬，主要是年初訂閱費提升導致了用戶流失，不過這種提價行為反過來也“促進了顯著的收入增長”。亞太地區是奈飛用戶唯一凈增的市場，但新增109萬仍遜于市場預期。

分析指出，奈飛作為流媒體行業的“老大哥”，可能連續三個季度訂閱用戶新增不及預期，說明訂戶增長正進入平臺期，尤其是在核心的美國市場，奈飛一季度訂戶下降幅度為其史上最大。

金融博客Zerohedge指出，市場原本預期：北美凈新增付費用戶8.7萬、去年同期曾新增45萬；EMEA地區新增95萬、去年曾新增181萬；拉美地區新增33.4萬、去年曾新增36萬；亞太地區新增120萬，去年曾新增136萬。

流媒體領域更激烈的競爭和不斷上升的內容投資成本，令奈飛在今年初測試其定價能力，在核心的北美市場以及英國和愛爾蘭提升月度訂閱價格，是2020年來首次。上個月公司還稱，將率先在中南美洲測試對非家庭成員共享賬戶的收費功能。華爾街預計這都可能會降低凈用戶的增長。

公司承認，“與我們的官方預測相比，今年一季度的用戶留存率也略低，盡管它仍處于非常健康的水平（我們認為是業內最好的）”。分析指出，發布去年四季報時，奈飛高管“曾悄悄承認”，來自其他流媒體平臺的競爭對其增長產生了負面影響。

奈飛承諾激活存量市場，看重個性化推薦、海外本土內容生產和多家庭共享賬戶的貨幣化

奈飛表示，“我們成功的關鍵在于能否創造來自世界各地的精彩娛樂節目，以高度個性化的方式呈現給用戶，并贏得比競爭對手更多的觀看次數”，這些本就是其核心優勢和競爭優勢。

公司計劃繼續通過提升服務，特別是節目和個性化推薦的質量，來重新加速收視率和收入增長。奈飛最近推出了“雙贊”功能，可以更好根據用戶的喜好來改進個性化推薦和整體體驗。

公司還將更好地激活存量市場，即“如何最好地貨幣化不同家庭共享同一個賬戶的現象”，例如今年3月在拉丁美洲的三個國家推出新的多家庭付費共享功能。盡管奈飛認為這是“一個巨大的中短期機會”，但也承認現在無法完美將多家庭共享的現象貨幣化。

公司稱，從長期來看，“我們的大部分增長將來自美國以外的地區”，會通過在全球不同地區開發內容、個性化和語言呈現等本地化功能實現，而不再是傳統的“將美國內容出口到海外”：

我們的長期目標是保持兩位數百分比的收入增長，在擴大利潤率的同時更快地增加運營利潤，并產生不斷增長的正自由現金流。在收入增長放緩期間，假設外匯沒有重大波動，我們力爭將最低營業利潤率保持在當前水平，一旦收入重新加速增長，將致力于穩步增長營業利潤率。

此外：

公司表示，今年第一季度的每會員平均收入同比增長2%，外匯損失2.8億美元，但對以歐元計價的債務進行F/X重新計量后有1.62億美元的非現金未實現收益。

由于內容開支低于預期，營業利潤20億美元高于公司在季度初18 億美元的預測。

第一季度經營活動產生的凈現金9.23億美元，去年同期為7.77億美元。當季自由現金流8.02億美元，去年同期為6.92億美元。公司繼續預計2022年及以后的全年自由現金流為正數。

在償還了7億美元的優先票據后，一季度末總債務為146億美元，接近150億美元的總債務目標范圍最上限。公司握有60億美元現金，令季末的凈債務為86億美元，且沒有回購股票。

資本支出方面，一季度完成了兩項收購（領先的視覺效果公司Scanline和游戲工作室Boss Fight Entertainment），減少現金1.25億美元。公司還宣布收購總部位于赫爾辛基的游戲公司Next Games，已經完成要約收購，預計將在2022年下半年完成交易。

華爾街希望奈飛新增含廣告的訂閱模式，競爭加劇可能削弱定價能力，游戲是新增長點

可以說，今日奈飛財報不佳以及公司自身的解釋，基本符合華爾街此前的預期：除了本身流媒體領域競爭加劇和北美市場的滲透率飽和之外，一季度還有很多新情況，例如高通脹對可支配收入的打擊，以及俄羅斯用戶的流失，奈飛漲價也會導致一定的用戶流失。這些都令市場持續悲觀。

媒體咨詢公司Kantar的最新報告發現，飆升至30年最高的通脹迫使許多英國家庭削減非必要支出，一季度約有150萬人取消了流媒體視頻平臺的訂閱，比上一季度增加50萬，超1/3的人稱是為了省錢。英國的趨勢可以類推到其他國家。增加的競爭也讓奈飛不再成為流媒體訂閱的首選。

奈飛除了與其他流媒體供應商激烈競爭，也面臨與“后疫情時代”人們的外出需求“作斗爭”，吸引用戶的黏性關注越來越困難。不少分析師都認為公司的緩慢增長會拖累其股價表現，但摩根大通仍長期看多奈飛，預計今年下半年增長將有所改善，目標價高達605美元。

還有人開始質疑流媒體的商業模式，特別是奈飛和蘋果不添加廣告的瀏覽模式是否會喪失競爭力，添加廣告的訂閱會降低用戶月費，對高通脹之下價格敏感的用戶更為有效。德銀便擔心，隨著越來越多的替代品進入市場，如果用戶參與度保持平穩，奈飛的定價能力可能會下降。

Wedbush 分析師Michael Pachter認為，除了不含廣告，奈飛還習慣將新一季的所有劇集在同一時刻發布，這可能會保持用戶的高流失率，因為價格敏感的消費者可以在看完之后退訂。還有人稱，奈飛可能在忙于追求獲得奧斯卡最佳影片等“象征性的勝利”，也令開發和收購內容投入過大：

“具有諷刺意味的是，奈飛也許打贏了很多仗，但最終輸掉了戰爭?！?/p>

奈飛在股東信中沒有過多提到“游戲”，只是說“人們喜歡看電視和玩游戲”，但是華爾街仍將“進軍視頻游戲”作為奈飛下一個潛在的增長引擎。去年11月，奈飛正式宣布進軍游戲市場，在其游戲平臺上線了五款手游，而且有兩款是將游戲與熱門節目IP《怪奇物語》相結合。

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