天原股份

新能源汽車發展如火如荼，鋰電池作為當下最優解被視為黃金賽道，以正極材料為代表的鋰電產業鏈引來業內外企業廣泛布局。但關于三元、磷酸鐵鋰技術路線之爭始終未決。爭論之下，不少企業選擇“兩頭押注”，西南氯堿巨頭天原股份即是其中典型。

始建于1944年的天原股份（002386.SZ），現為西南最大的氯堿化工企業。上市以來，公司規?？焖贁U大，營收從2010年的49.58億元增加至2021年的188.25億元。然受限于化工行業周期性，利潤水平未能完全與營收同步，偶有波動。比如2021年，化工大周期下，產能為王，天原股份實現歸母凈利潤6.41億元，同比暴增逾4倍。

天原股份深諳化工行業的強周期性，于是早早開始謀劃轉型，“十三五”時期完成現代智能制造“一體兩翼”戰略布局，擬重點發展化工新材料及新能源先進化學電池及材料。2021年，公司化工新材料管道產量已超7萬噸，鋰電、鈦白粉雙雙步入收獲期，“兩翼”徐徐展開并不斷加碼，西南氯堿龍頭已然走上向新能源新貴的進階之路。

2021年凈利潤同比增長453.23%

年報顯示，2021年天原股份實現營業收入188.25億元，同比減少13.03%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.41億元，同比增長453.23%；基本每股收益0.82元。

天原股份主營PVC（聚氯乙烯）、離子膜燒堿、水合肼、氯化法鈦白粉等。公司解釋，營業收入下降主要是公司調整了毛利率偏低的供應鏈業務品種；盈利大幅增長則因公司主要產品價格上漲，毛利率上升。

以氯堿產品為例，2021年PVC價格連續上揚，尤其下半年不斷刷新歷史新高，高點出現在10月12日，華東SG-5價格在14493元/噸，2021年全年均價9189元/噸，較2020年均價2548元/噸上漲了38.37%。

燒堿的走勢如出一轍，去年7月初開始上漲，10月底到達高位，從 1978 元/噸上漲至 6170 元/噸；之后回落，12月降至2800-3000元/噸區間。

受益于此，即便天原集團2021年氯堿產品產量小幅下降，其該類產品依然是業績貢獻主力。年報披露，去年公司銷售燒堿34.13萬噸、聚氯乙烯37.8萬噸，同比減少6.83%、7.01%，但氯堿產品依然實現銷售收入46.03億元，同比增長32.74%。氯堿產品毛利率30.85%，同比增長9.37%。

且主營產品價格上漲帶來的業績上行延續至今年一季度。一季報顯示，今年1-3月公司實現營業收入38.98億元，同比下降11.50%；歸母凈利潤1.72億元，同比增長41.69%。

隆眾資訊指出，燒堿行業作為高耗能行業，受制于環保政策趨嚴等狀況，行業擴張受限，需求穩中有升，供給端彈性相對不足，預計行業將保持供需緊平衡格局。

值得一提的是，天原股份鈦白粉產品也已經開始貢獻業績。2021年公司鈦化工產品實現營收5.31億元，同比增長235.20%。且業內普遍認為，2022年鈦白粉市場再有新增產能釋放，原料將維持緊張態勢，鈦白粉價格預計將繼續維持高位。

業績大好，天原股份延續分紅傳統，擬以7.81億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利2.75元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。

押注鋰電

鋰電池正極材料可以分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和三元材料等技術路線，在動力電池領域，經過近幾年的發展，三元材料、磷酸鐵鋰逐漸成為主流。

時間撥回2017年4月21日，天原股份以自有資金30870萬元向廣州鋰寶新材料有限公司（以下簡稱“廣州鋰寶”）增資擴股，取得后者49%股權。增資完成后，廣州鋰寶在天原股份的主場宜賓投資設立全資子公司宜賓鋰寶新材料有限公司（以下簡稱“宜賓鋰寶”），首期投資建設年產2萬噸三元正極材料項目，正式拉開鋰電產業鏈布局大幕。

高工產研鋰電研究所(GGII)調研數據顯示，2019年-2021年，中國鋰電三元正極材料出貨量19.2萬噸、23.6萬噸和43萬噸，分別同比增長40.4%、23%和82.20%。

踩準了三元正極材料的需求節奏，宜賓鋰寶擴能也不斷進階。2019年，宜賓鋰寶2萬噸三元正極材料項目全面建成投產；2021年，天原股份攜宜賓鋰寶打入寧德時代朋友圈，當年即再擴產1萬噸，三方約定未來十年（2021年-2030年）優先采購宜賓鋰寶生產的正極材料產品不少于20萬噸，且2021年不少于1.5萬噸，2022年不少于2.5萬噸。根據天原股份年報，宜賓鋰寶去年完成三元正極材料 1.63萬噸 ，公司“十四五”及中期規劃宜賓鋰寶三元正極材料15萬噸、前驅體5萬噸。

但隨著“雙碳”政策的推進，新能源車滲透率不斷提升，儲能鋰電出貨量快速增加，以及補貼退坡，磷酸鐵鋰技術路線實現逆襲。GGII數據顯示，2021年，中國磷酸鐵鋰正極材料出貨量48萬噸，同比增長258%。一時間，三元和磷酸鐵鋰誰將主宰未來電池市場的爭論不斷。

有趣的是，爭論之下，企業卻不含糊，資金雄厚的企業選擇“都要”。去年12月14日，天原股份拋出重磅公告，擬成立新公司投資建設10萬噸/年磷酸鐵鋰正極材料項目，并根據實際情況由公司子公司配套建設磷酸、磷酸鐵項目，項目計劃總投資23.89億元。日前公司在回復投資者時稱，正在積極推進該項目前期行政許可工作。且年報顯示，公司“十四五”及中期規劃年產磷酸鐵鋰30萬噸。

事實上，不止天原股份，業內諸多廠商均在同時布局三元材料和磷酸鐵鋰。去年12月4日，廈鎢新能公告兩擴產計劃，擬投9.27億元建設年產10萬噸磷酸鐵鋰材料項目，投9.9億元建設年產3萬噸高鎳三元材料項目；主營鈷酸鋰、多元材料等正極材料的當升科技近期也宣布與韓國SK合作開展磷酸鐵鋰業務；主要產品為三元前驅體、四氧化三鈷的中偉股份亦公告，劃撥100億元投向年產20萬噸磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料生產線一體化項目。

“三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池在未來仍將保持長期共存的狀態，不存在完全的碾壓和替代關系，只存在階段性的此起彼伏。”有業內人士表示，鋰電市場潛力巨大，兩頭押注一方面為滿足客戶雙重需求，另一方面也是降低投資風險。

轉型路就是進階路？

布局三元材料4年余，又趕趟磷酸鐵鋰擴產熱潮，如此便能進階成為宜賓最大的鋰電企業？西南氯堿具體布局鋰電的邏輯何在？

價格來看，磷酸鐵鋰從2021年初的4萬元/噸漲至如今的14萬元/噸，漲價的終極原因是供不應求。

以新能源汽車為例，中國汽車工業協會數據顯示，1-3月，新能源汽車產銷129.3萬輛和125.7萬輛，同比增長均為1.4倍，市場占有率達到19.3%。

新能源汽車產銷高增長推動動力電池出貨量高增，也意味著鋰電正極材料需求增長是確定的。中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，1-3月，我國動力電池產量累計100.6GWh，同比累計增長206.9%。其中三元電池產量累計38.0GWh，占總產量37.8%，同比累計增長113.7%；磷酸鐵鋰電池產量累計62.4GWh，占總產量62.0%，同比累計增長317.2%。

且據華西證券研報測算，2025年，全球（動力+消費+儲能）正極材料的需求將由2021年的118萬噸提升至603萬噸，預計至2025年我國正極材料產能有望達到640萬噸，2021-2025年期間產能擴張復合增速約為44%。

蛋糕很大，但分羹者眾，跨界布局的天原股份憑什么獲取份額？東方證券研報指出，2018年-2020年、2021H1， 三元正極行業 CR3 分別為 31%、32%、35%、36%，CR5 分別為 47%、51%、53%、55%，行業格局較為分散。這也即意味著，后來者還有機會。

而磷酸鐵鋰集中度則很高，前4家企業的份額高達80%。有市場人士指出，包括天原股份在內的磷化工企業“跨界”磷酸鐵鋰主要是具備成本優勢。海通證券研報亦分析稱，一方面天原股份具備原料成本優勢，另一方面也可以對磷酸鐵鋰的大規模發展提供原料保障。

磷酸鐵是生產磷酸鐵鋰的重要原材料，在目前的磷酸鐵鋰材料中，作為前驅體的磷酸鐵成本占比約30%-40%，其中磷酸鐵的磷源占磷酸鐵總成本50%左右。而天原股份手握3000萬噸左右磷礦儲量，且磷礦品位良好。

另外，天原股份天然具備布局鋰電的區位優勢。公司所坐落的宜賓，正在謀局“世界級鋰電產業集群”，打造“世界動力電池之都”，目前已形成了鋰電原料、電池材料、鋰電池、應用產品和鋰電池回收的完整產業鏈。

同時，宜賓與寧德時代等鋰電巨頭達成合作，吉利時代、長盈精密、蘇州天華超凈、廣州國光電器以及江蘇國泰等上市公司均已在宜賓落地鋰電材料制造。如今，宜賓鋰寶三元正極材料已導入寧德時代成為其核心供應商，產品亦獲得其他動力電池巨頭企業的認可。

值得一提的是，天原股份近期還透露，已對電池回收有跟蹤和研究，進一步拓展鋰電產業鏈或只是時間問題。

關鍵詞： 磷酸鐵鋰