作者｜Eastland

2022年6月24日（周五），茅臺股價重返2000元，A股市場“哇嗚一片”。其實原因很簡單：23日晚茅臺公告分紅登記日為6月29日（周三），分紅方案為10股派216.75元。

長期重倉的基金，眼看股價不漲，“白拿”一大筆現金聊以自慰，散戶“搶權”殊為不智——假如以2000元買入，股息率僅1%。在2000元以上追高買入，分紅后除權，假如股價向下波動一個點，賣出價為1968元，每手虧損超過2000元！

(資料圖片僅供參考)

“有人星夜赴考場，有人辭官歸故里”，“搶權”與“逃權”者擦肩而過，互道珍重。

前幾年茅臺股價一飛沖天，媒體上“X茅“滿天飛：從油茅、紙茅到牙茅、眼茅，從豬茅、火腿茅到藥茅、鋰茅，銀行茅、保險茅、防水茅、物流茅，牛奶茅、光伏茅、水泥茅、鍋茅、旅游茅、汽配茅……粗略統計，A股市場“茅系股”多達90只！

白酒是夕陽產業，茅臺“本茅”投資已然價值“松動”， 亂七八糟各種“茅”也該現原形了，比如油茅金龍魚。

“本茅”很“霸道”

1)盈利能力超強

2021年茅臺營收1062億。其中，茅臺酒銷售收入934.6億，系列酒銷售收入125.9億。

全部折算為53度、每瓶為500ml：茅臺酒銷量約為7700萬瓶，平均出廠價1214元/瓶；系列酒銷量約為6410萬瓶、平均出廠價196元/瓶。

2021年，茅臺酒、系列酒毛利潤率分別為94%、73.7%。據此推算，每瓶茅臺酒成本僅比系列酒高19.1元！

用藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色時才能獲得經營利潤。

2021年茅臺毛利潤972億、毛利潤率92%；銷售費用84.5億、費用率8%；管理費用27.4億、費用率2.6%。

毛利潤率超過90%，總費用率10%出頭，這就是茅臺。等會看金龍魚和海天味業。

2）獨一無二、不可復制

茅臺兼具奢侈品、消費品、投資品三重屬性，世間獨一無二。

奢侈品

茅臺從不承認自己是奢侈品，但是按照量化指標品牌溢價率（Brand Premium）超過100%的商品就是奢侈品。

比如零售價40元一件的“雜牌”襯衫，換某個品牌就能賣400元，溢價率高達900%，該品牌絕對屬于奢侈品。

茅臺酒與系列酒成本相差不到20元。若非有茅臺這塊牌子，零售價600元到頭了，而消費者實際付出2500多元，品牌溢價率超過300%。

宴會上出現茅臺，滴酒不沾的人也會給主辦者“點贊”，有誰會跑到后廚問“今天做菜用的可是金龍魚？放海天醬油了嗎？”

投資品

茅臺是天然的投資品。假如2020年花1.8萬入手一箱茅臺，放到2025年即便不能以3萬元賣出，招待客人也比用2025年新出廠的茅臺講究得多。

消費品

奢侈品兼投資品的例子很多，比如瑞士名表。但名表不被消費，目標市場早晚會飽和，中產家庭成員一手兩塊名表差不多了吧？茅臺不僅是奢侈品和投資品，還會被消費掉，很難飽和。囤了幾箱茅臺，感覺有點占地方，趁著高興開兩瓶喝了，還得“補貨”不是？

“三合一屬性”不可復制

消費品、奢侈品、投資品三種屬性合一，使茅臺成為世間獨一無二的商品。

由于茅臺是消費品，年銷近8000萬瓶。有人diss茅臺，說“銷量幾萬噸的酒怎么能算奢侈品”。其實正因為銷量大，才使茅臺成為全世界“群眾基礎”最雄厚的奢侈品。數以億計的擁躉，是投資茅臺獲得收益的強大保障?；?0萬元買茅臺酒，10年、20年、30年后能夠保值、增值的概率極大，這方面股票、黃金、美元、國債無法與茅臺相提并論。

有人說運動鞋也是。假如花1萬塊買雙“具有投資價值”的運動鞋，聰明的辦法是盡快以2萬塊賣給接盤俠。若是等上十年，不是不可能賣10萬，但賣1000塊錢也沒人要的可能性更大。

更可笑的是居然有人給隆基綠能、海螺水泥戴上“光伏茅”、“水泥茅”的桂冠。不僅輕佻、不嚴肅，還掩蓋了隆基、海螺真正值得投資的特質，容易誤導投資者。

給每個行業的龍頭胡亂加“X茅”的標簽，一通惡炒。品牌、盈利能力、增長性無法支撐估值，結果是“一地雞毛”，茅系股票投資者損失慘重。

油茅的成色

金龍魚主營廚房食品和飼料：前者供人食用，主要產品為食用油、大米、面粉；后者供應養殖業，主要產品為豆粕、菜粕、米糠、麩皮等。

金龍魚旗下擁有“金龍魚”、“胡姬花”、“香滿園”等眾多知名品牌。2020年10月15日在深交所上市(發行5.4億股)后受到熱捧，市值一度飆升至8000億！

2021年，廚房食品營收1420億、同比增長17.1%；飼料營收825億、同比增長13.8%。廚房食品、飼料業務成本分別為1302億、764億；廚房產品毛利潤118億、貢獻率64%；飼料毛利潤61億、貢獻率33%。

2021年，廚房產品、飼料毛利潤率分別為8.3%、7.4%，與茅臺不在一個數量級（53度飛天茅臺毛利潤率94%），“油茅”之美稱言過其實。

看毛利潤（率）、費用（率）圖，金龍魚算得上優秀。盡管毛利潤不高，但費用控制得很好。2019年銷售費用率、管理費用率分別為4.7%、1.5%。2021年，毛利潤率較2019年下降3.2個百分點、至8.2%，總費用率下降1.8個百分點、至4.4%?？傎M用率不到5%。

茅臺凈利潤率常保持在接近50%的水平，金龍魚最好的時候也只有3%出頭。2021年凈利潤41億、凈利潤率1.8%。

2021年，金龍魚廚房食品銷售收入1420億，直接材料成本1173.7億，占銷售額的82.7%。形象地說，賣1000塊錢花生油，其中830塊是花生。而消費者花2500買瓶茅臺，糧食、包裝材料加起只有35.4元！

原材料價格稍微向上波動，金龍魚若沒能及時漲價，就可能發生虧損，而高粱米價格翻倍對茅臺業績的影響可以忽略。

茅系股票應當以高分紅回報投資者

“本茅”、“雜茅”上升空間有限

茅臺雖然卓越，但10%的利潤增速還是撐不起四、五十倍的市盈率。

茅臺最新市值為2.5萬億，假如以股價每年上漲20%回報投資者，2025年茅臺市值要達到4.3萬，且不說A股市場能否容下市值超過4萬億的白酒股，要將市盈率保持在40幾倍的水平，2024年凈利潤必須達到1000億。未來三年（2022、2023、2024）凈利潤增速要高于25%，這對茅臺是不小的挑戰。

有人說“茅臺”可以上調出廠價。消費品漲價理由通常是：原材料成本、薪酬成本上漲過快……茅臺毛利潤率超過90%，膽敢以“成本高”提價，必遭口誅筆伐。如果銷量增速下滑，哪怕只是一兩個季度，茅臺管理層將面臨極大壓力。

再說茅臺董事長是“一紙調令”任免的，現任董事長2021年9月24日到任，能干多久自己也說不準。上調出廠價增厚利潤，只能歸功于季克良、李保芳等諸位前任，不會有人認為現任領導有方。

只有風險沒有收益的事，茅臺管理層會做嗎？

“本茅”股價透支未來、上升空間有限，投資價值不高。

金龍魚、海天味業等“雜茅”，品牌附加值低、利潤率微薄，盈虧只在一線間，缺乏安全/緩沖，上下游出現不利情況，公司很可能轉盈為虧，與“本茅”相差十萬八里，市盈率比“本茅”還高，早已失去投資價值。

高確定性、低增速個股如何回報股東

確定性強但增速偏低，這類公司回報投資者的最佳方式是分紅。

例如長江電力：

2015年現金分紅78.5億，占財年凈利潤的68.2%；

2016年“大并購”完成后，營收、凈利潤同步提高，現金分紅首次突破150億、占凈利潤的75.5%；

隨后數年，現金分紅一直保持在150億以上，2020年達159億、占財年凈利潤的60.5%。

并購向家壩后，長江電力總負債高達1700億，利息支出相當于營收的10%。

茅臺分紅的條件比長江電力強得多：

1）由于擴產高峰期早已過去，2021年末在建產能項目僅有“3萬噸醬香系列酒技改工程”一項，全年投入區區20.5億；

2）錢多得沒處花，茅臺拆出資金1350.7億（拆資金后，帳面還剩下518億），利息收入32.7億，收益率僅2%。

3）分紅217億之后，剩余未分配利潤仍達1335億！

按2021年報分紅及現價計算，長江電力股息率3.49%、中國石油股息率4.24%、中遠?？毓上⒙蔬_6.36%。

茅系股票一家不如一家：茅臺股息率1.08%、海天味業股息率0.82%、金龍魚僅0.16%……

中遠?？毓上⒙适墙瘕堲~40倍，個別所謂的“大V”還帶節奏對分配方案投反對票。

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