作為今年影視行業IPO的首位選手，檸萌影視（9587.HK）上市后的表現并不如意。

(資料圖片僅供參考)

8月10日，檸萌影視成功赴港上市，上市即破發。8月12日，檸萌影視股價持續拉升，盤中一度觸及34.35港元/股的最高點，漲幅高達28%。到目前為止，檸萌影視的股價還維持在27.7港元-28.1港元/股。

據據港交所8月9日披露，檸萌影視本次IPO全球發行發售1513.93萬股（行使超額配股權前），發行價為每股27.75港元，募集資金總額約為4.20億港元（約人民幣3.61億元）。

檸萌影視成立于2014年，主要業務為版權劇的制作發行。成立至今，檸萌影視不斷制造爆款，有“爆款制造機”之稱。然而，隨著近年來頭部視頻平臺不斷加碼自制劇和分賬劇，版權劇的市場被進一步擠壓，檸萌影視的“爆款神話”，也充滿了不確定性。

艾媒咨詢首席分析師張毅告訴鈦媒體App，檸萌影視上市即破發，主要在于市場的擔憂版權劇在發行渠道所占的比重會逐漸下滑。

爆款迭出

得益于源源不斷的“爆款”，從創立到上市，檸萌影視僅用了8年時間。

2016年，成立兩年的檸萌影視上線了首部版權劇《好先生》，網絡播放量熱播期超142億。

招股書顯示，從成立至今，檸萌影視共制作及發行了17部劇集，除《全職高手》、《千古玦塵》為定制劇外，其余15部均為版權劇。根據弗若斯特沙利文的數據，2019-2021年期間，檸檬影視已播的8部版權劇中，有6部屬于高收視率劇集，高收視率劇集率遠超行業平均水平。其中，《三十而已》在2020年電視劇網絡收視率排名第一。

在激烈的市場競爭之下，要取得這樣的成績實屬不易。公開資料顯示，2020年中國劇集市場就有超過22500名競爭者。2021年，前五大劇集制作公司約占國內劇集授權總收入18.2%。按2021年的收入計算，檸萌影視在所有中國劇集公司中排名第四，占有約2.5%的市場份額。

雖然爆款不斷，檸萌影視的業績卻在持續下滑。

招股書顯示，2019-2021年，檸萌影視的營收分別為17.94億元、14.26億元、12.49億元，凈利潤分別為8039.8萬元、6254.5萬元、6091.3萬元。其中，版權劇貢獻的收入為16.32億元、12.07億元、10.51億元，分別占營收比重約91%、84.7%、84.2%。

對于2020年業績下滑的原因，檸萌影視表示，2019年由于一部古裝劇高額的制作成本導致該劇平均授權費較高，因此2019年收入比2020年高。據了解，該劇為《九州縹緲錄》，是目前為止檸萌影視投入最大的一部劇，但上線后，《九州縹緲錄》的熱度、口碑等表現平平。此后，檸萌影視將重心投入到成本較低的中國家庭及教育的現實生活主題劇集和現代女性成長系列劇集中。隨著成本的下降，檸萌影視的毛利率也隨之上升。2019-2021年，檸萌影視毛利率分別為22.3%、38.3%、44.8%。

值得一提的是，由于多次出現爆款，檸萌影視版權劇的議價能力較強。招股書顯示，檸萌影視制作的版權劇首映授權費電視臺為130萬元-330萬元/集，網絡平臺190萬元-1580萬元/集。根據弗若斯特沙利文的資料，從行業普遍來看，首映版權費電視臺一般在80萬元—400萬元/集，網絡平臺一般在200-800萬元/集。檸萌影視的定價遠高于行業平均水平。

對版權劇重度依賴，出路在哪里？

優質版權劇貢獻了公司大部分收入，但是，對版權劇的深度依賴，也成為掣肘檸萌影視發展的重要因素。

以往，版權劇的主要投放渠道是各大電視臺。網絡視頻平臺出于發展的需求，愿意花費更高價格購買版權劇，這也吸引影視公司將投放渠道從電視臺轉向網絡視頻平臺。

檸萌影視招股書顯示，2019-2021年，檸萌影視在網絡視頻平臺播放的版權劇收入分別為12.57億元、8.97億元、7.22億元，占比分別為77.0%、74.3%、68.7%。在電視臺播放的版權劇收入分別為3.33億元、2.76億元、2.69億元，分別占比20.4%、22.9%、25.6%。

在各大網絡視頻平臺中，騰訊視頻是檸萌影視的主要投放渠道。2019-2021年間，騰訊分別是檸萌影視的第五、第一、第三大客戶。來自騰訊的收入分別為7990萬元、4.67億元、2.11億元，分別占營收比4.5%、32.7%、16.9%。2020年和2021年，檸萌影視每年都向騰訊授出一部版權劇的播放權，占同期授權的33.3%、33.3%。

值得一提的是，2019和2021年，公司為騰訊視頻制作了2部定制劇集。

隨著對網絡視頻平臺的依賴加強，版權劇的話語權也在逐步削弱。2021年3月，影視劇《若你安好便是晴天》的制片人楊利就曾公開指責優愛騰三大視頻平臺壟斷市場、擠壓中小影視公司、對版權劇進行壓價。據楊利透露，這部劇制作長達三年、投資超一億元。從后期制作開始，楊利就在不停與三家平臺聯系，但得到的最終報價是每集20萬，整部劇僅900萬。

張毅告訴鈦媒體App，早期各大平臺對版權劇的競爭十分激烈，導致版權劇成本高企，各大平臺也因此損傷慘重。出于對內容成本下降以及增強平臺差異化競爭力的考量，現在各大平臺都在發展自制劇。

數據顯示，2018年愛奇藝、優酷、騰訊三大平臺的自制劇占比首次超越版權劇。2019年，三大平臺自制劇占比更是達到了65%。除了優愛騰外，芒果TV、B站等平臺也在加速發展自制劇。以芒果TV為例，截至2021年末，芒果超媒（300413.SZ）擁有24個影視制作團隊和30家“新芒計劃”戰略工作室，為公司自制劇的發展打下良好的基礎。

此外，分賬劇這幾年的發展勢頭也較為迅猛。從2016年第一部分賬劇《妖出長安》，到2020年分賬票房1.1億、在優酷播出的《人間煙火花小廚》，分賬劇的制作水平、所取得的成功和關注都在以十分快的速度增長。

8月10日，愛奇藝宣布將把甜寵賽道逐漸交給分賬劇行業，平臺的自制劇、定制劇及版權劇會逐步退出賽道，并把已經儲備的優質IP分享出來跟分賬劇制作方做內容共創。這是分賬劇模式下平臺與制片方合作戰略的重要一步。

張毅表示，從目前分賬劇發展的勢頭來看，大有超越自制劇和版權劇的趨勢。分賬劇最大的特點，就是平臺制作成本低，需要觀眾投票，因此，內容也越來越優質。

相比之下，版權劇市場卻有式微之勢。市場沖擊之下，檸萌影視也在探索多元化發展路徑。

招股書顯示，檸萌影視的業務主要氛圍三大板塊：版權劇、內容營銷、其他業務。鈦媒體App注意到，檸萌影視的內容營銷業務收入，依舊依賴于版權劇。2019-2021年，檸萌影業內容營銷收入分別為5883.2萬元、6596.1萬元、1.09億元。其中，植入式廣告為主要收入來源。

版權劇《小舍得》中植入的廣告

張毅認為，檸萌影視過去確實出了不少精品，但也走了不少彎路，業績的好壞有“賭”的成分，對投資者來說，就像抽盲盒。檸萌影業需要有一些確定性較大投資，才能挽回投資者的信心。（作者 鐘廣蓮）

關鍵詞：