9月15日，光伏新秀潤陽股份更新了招股書。公司擬募集資金40億元，其中25億元從布局上游原材料多晶硅業務、延伸產業鏈和N型電池技術升級著手，剩余15億元則用于補充流動資金。

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鈦媒體APP了解到，當前，潤陽股份主要從事太陽能電池片的研發和生產，2020年及2021年，公司的電池片銷量穩居全球第三位，為了這個位置，在前期發展過程中，公司不惜通過轉貸、無真實交易背景的票據流轉來玩轉資金。

近兩年，公司的業績增長十分迅猛。根據招股書顯示，2018年、2019年公司的營業收入分別為30.26億元、47.98億元。2021年，其營收同比上漲121.28%達到106.17億元，近三年復合增長率達到87.32%。但同期，公司歸母凈利潤分別為2.43億元、5.13億元、4.86億元，表現較不穩定。除此之外，對于潤陽股份的上市之旅，市場上還存在著諸多質疑，比如，公司的雙經銷模式是否具有可持續性、公司的多項數據與客戶披露的數據不一致等。

雙經銷模式下的“危機”

根據公司的招股書顯示，潤陽股份前五大客戶中包括晶科能源（688223.SH）、隆基股份（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）等市值均在千億元以上的光伏行業龍頭。

而實際上，這些光伏龍頭同樣也是潤陽股份的供應商。據了解，這是因為公司存在“向大型光伏一體化生產商采購硅片同時銷售電池片”的雙經銷業務模式。

在該業務模式下，公司向對手方采購硅片的同時，根據合同約定需向對手方供應一定規模電池片。公司與對手方根據框架合同約定定期簽訂購銷合同或訂單，按照硅片市場價或雙方約定價格向對手方采購硅片，并按照硅片采購價上浮一定價差向對手方銷售電池片。

在招股書中，潤陽股份解釋稱，公司主要產品單晶PERC電池片的市場價格受原材料單晶硅片價格影響較大，為保證單晶硅片的穩定供應，同時應對單晶硅片價格波動風險以提前鎖定利潤，公司選擇與大型光伏一體化生產商進行雙經銷業務合作，既保證了雙方原材料供應鏈的安全與穩定，又實現了穩定的盈利。

2020年、2021年雙經銷模式為潤陽股份分別累計貢獻23.3億元、61.35億元的銷售收入。

但有業內人士向鈦媒體APP表示，盡管雙經銷模式看似規避了原材料的波動風險，但和跟委托加工模式不同，委托加工只賺取加工費，而雙經銷模式是雙向買斷，采購的材料最終進入成本，銷售的產品最終計入收入，因此，公司的業績中還是會承擔原材料和產品的價格波動。

數據顯示，2019年-2021年以及今年上半年，潤陽股份雙經銷業務收入占比分別為 5.45%、13.4%、5.59%和2.63%，有降低趨勢。因此，在硅料大漲的行情之下，公司是否會繼續降低該模式的業務比例？對此，鈦媒體APP向潤陽股份發送了求證函，但截至發稿，對方并未回復。

與客戶數據矛盾重重

鈦媒體APP注意到，潤陽股份的招股書數據與其客戶（供應商）所披露的數據存在出入。

根據招股書，2019年至2021年，晶科能源為公司前五大客戶之一。2019年-2021年，潤陽股份向晶科能源銷售的金額分別為3.72億元、14.06億元、15.38億元。

但根據晶科能源招股書，其2020年前五大供應商榜單中排名第一的大供應商為信義光能，采購額為13.26億元，低于同期內潤陽股份招股書所披露的銷售額。且潤陽股份卻并未登上晶科能源2020年前五大供應商榜單。

除此之外，招股書披露，此次募集資金的用途中，潤陽股份將一半用于在寧夏回族自治區石嘴山市建設年產5萬噸高純多晶硅項目，該項目實施主體為潤陽股份控股子公司潤陽硅材料，總投資金額為49.81億元，擬投入募集資金20億元。

但根據當地的平羅縣政府在公布文件披露稱，該項目投資金額為45億元，與《招股書》披露數據出現較大差異。

對此，潤陽股份曾公開回應表示，“出現差異的主要原因是兩者的統計口徑和包含的項目不同。該差異內容并不影響此項目的運行?！钡珜τ谡泄蓵信c客戶的經銷數據產生差異，潤陽股卻并未回應。

自曝內控不規范

作為資本密集型行業，光伏企業在持續研發、產能擴充以及公司運營等方面需投入大量資金，此外，整個行業又處于快速發展階段，各企業又在拼命內卷，一旦企業的融資渠道較為單一，就會面臨較大的資金缺口。因此，目前潤陽股份經營的最大的難題還是缺錢。

數據顯示，截至6月末，潤陽股份賬面的貨幣資金為26.9億，但公司應付票據及賬款高達62.1億元，一年內到期的非流動負債4.84億元、短期借款11.4億元。除此之外，數據顯示，報告期內，潤陽股份的負債率不斷攀升，分別為78.84%、75.48%、81.39%和 81.99%。

而在招股書中，潤陽股份也自曝“黑歷史”。2019年至2021年，潤陽股份迫于融資渠道少、資金鏈緊張等原因，公司發生了如轉貸、無真實交易背景的票據流轉、個人卡收支款項等內控不規范的行為。其中，為平衡部分子公司短期資金需求，潤陽股份與潤陽悅達、潤陽建湖等5家子公司的發生無真實交易背景的票據流轉總額合計達到4.98億元。

在經營上，潤陽股份還動用了關聯方供應鏈融資服務。潤陽股份通過悅達新實業、悅達供應鏈等關聯方為公司提供供應鏈融資服務。具體來看，關聯方作為供應鏈融資中間商向原材料供應商采購硅片或銀漿后直接銷售給公司，公司付給融資商一定的融資費，以延長款項結算周期、緩解資金壓力。

2019年至2022年上半年，公司關聯方悅達集團下屬企業為潤陽股份提供的融資金額分別為0.6億元、2億元、3.62億元和1.1億元，占各期融資金額的比例的9.06%、17.15%、21.18%和8.03%。

此外，公司此前還存在控股股東、實際控制人借用公司款項情形。雖然截至今年6月底，相關借款已經歸還完畢，但對于公司的內控管理，投資者仍需保持謹慎態度。

值得注意的是，潤陽股份IPO計劃募集的40億元資金中，更是分出15億元拿來補充流動資金，占總募資金額比重達到37.5%?？梢姡缛鬒PO進程受阻，潤陽股份將會面臨較大的資金壓力。

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