近期，同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱“同宇新材”）預更新披露了招股說明書，擬創業板上市。鈦媒體APP查閱其招股書發現，雖然同宇新材賺的錢越來越多，但卻沒有賺到現金，報告期內合計經營性現金流為負，同時，同宇新材的競爭對手還是其客戶及供應商。同時，同宇新材的短期償債能力始終弱于同行，且資產負債率也始終高于同行業可比公司平均值近18個百分點。

盈利質量低，研發投入低，毛利率高

(相關資料圖)

同宇新材主營業務系電子樹脂的研發、生產和銷售，主要應用于覆銅板生產，其產品主要包括 MDI 改性環氧樹脂、DOPO 改性環氧樹脂、高溴環氧樹脂、BPA型酚醛環氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列。

2019年-2021年和2022年1-6月（下稱“報告期”），同宇新材分別實現營業收入27844.35萬元、37815.82萬元、94707.79萬元、63352.97萬元，凈利潤分別為1682.02萬元、3998.72萬元、13526.9萬元、9961.01萬元，業績持續上升。雖然同宇新材凈利潤越來越高，但報告期內其經營活動產生的現金流量凈額分別為-1761.68萬元、-5193.51萬元、-5651.33萬元、-1449.43萬元，合計約為-14000萬元，經營活動產生的現金流量凈額和凈利潤的比值分別為-1.05、-1.3、-0.42、-0.15。

對此，一位注冊會計師向鈦媒體APP表示，經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比值大于1，證明企業能通過經營賺到現金。且上述比值越大，企業的盈利質量越好，反之則越差。

除此之外，鈦媒體APP還注意到，同宇新材之所以錢越賺越多也離不開其持續增長的毛利率。報告期內，同宇新材的毛利率分別為17.05%、20.75%、23.12%、24%，同行業可比公司平均值分別為21.3%、26.14%、20.61%、18.08%。同宇新材的毛利率持續上升，其2022年上半年的毛利率較2019年已提高了近7個百分點，同時，自2021年，同宇新材的毛利率也反超了同行業可比公司平均值。

然而，報告期內，同宇新材的研發費用率分別為2.34%、2.06%、1.34%、0.95%，同行業可比公司平均值分別為3.94%、4.09%、3.51%、3.68%。

同宇新材到底是如何做到在研發費用率始終低于同行業可比公司平均值的情況下，其毛利率卻在2020年反超了同行業可比公司平均值，特別是2022年上半年，其毛利率更是較同行業可比公司平均值高了近6個百分點？

競爭對手是客戶和供應商

同宇新材的業績還較為依賴公司的前五大客戶。報告期內，同宇新材向前五大客戶產生的銷售收入分別為22772.99萬元、28127.42萬元、70124.32萬元、50427.39萬元，分別占當期營業收入的81.79%、74.38%、74.04%、79.6%。

在同宇新材的前五大客戶中有一位客戶引起了鈦媒體APP的關注，它就是建滔集團。據悉，報告期內，同宇新材向建滔集團產生的銷售收入分別為1376.28萬元、5308.06萬元、16350.46萬元、10172.47萬元，除了2019年之外，其余時間段內建滔集團均是同宇新材的第二大客戶。與此同時，2020年-2021年和2022年1-6月，同宇新材向建滔集團采購的金額分別為3853.79萬元、6764.58萬元、2495.27萬元，而建滔集團也始終位列在同宇新材的前五大供應商的名單中。

也就是說，建滔集團既是同宇新材的前五大客戶又是是前五大供應商。

此外，同宇新材還與競爭對手存在較多的交易。2019年-2021年，同宇新材向宏昌電子產生的銷售收入分別為643.78萬元、312.57萬元、803.87萬元；向宏昌電子采購的金額分別為2445.59萬元、852.7萬元、414.52萬元。（注：宏昌電子主要產品為電子級環氧樹脂和覆銅板等，與同宇新材屬于同行業可比公司）

這也意味著，同宇新材的競爭對手不僅是其客戶還是其供應商。

資產負債率超同行均值18個百分點

鈦媒體APP還注意到，同宇新材的短期償債能力還始終低于同行業可比公司平均值。

招股說明書顯示，報告期內，同宇新材的流動比率分別為1.16、1.23、1.38、1.36，同行業可比公司平均值分別為2.21、1.73、1.88、1.89；速動比率分別為1、1.06、1.2、1.2，同行業可比公司平均值分別為1.9、1.49、1.6、1.54。也就是說，在上述時間段內，無論是流動比率還是速動比率，同宇新材始終低于同行業可比公司平均值。

另外，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，同宇新材的貨幣資金余額分別為2505.81萬元、3172.09萬元、3300.09萬元、5118.52萬元，短期借款分別為4240.35萬元、6255.71萬元、6155.1萬元、11984.27萬元。在報告期內，同宇新材的貨幣資金始終不夠支付其短期借款。

對此，一位注冊會計師表示，若同宇新材的短期借款到期，而其除了貨幣資金之外的其他流動資產變現不及時，可能會對同宇新材的經營業績產生不利的影響。

此外，在上述時間段內，同宇新材的資產負債率分別為69.78%、65.59%、62.85%、60.59%，同行業可比公司平均值分別為32.34%、43.18%、44.72%、40.36%。這也意味著，同宇新材的資產負債率至少高于同行業可比公司平均值18個百分點。

令人意想不到的是，同宇新材在如此債務壓力下，其2022年上半年還現金分紅1200萬元。有關上述問題，鈦媒體 APP 發函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回復。（作者｜鄧皓天）

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