11月17日，新疆天利石化股份有限公司（下稱“天利股份”）將主板IPO上會，欲公開發行不超過6352.95萬股。公司此次欲募集52326.16萬元用于3萬噸/年C9冷聚樹脂改擴建項目、3萬噸/年DCPD氫化樹脂項目、信息化將設項目和補充流動資金項目。

鈦媒體APP注意到，天利股份是一家純國資企業，第一大客戶和供應商均為關聯方。經營方面，雖然天利股份業績持續上升，但有兩種營收過億的產品卻在虧本賣。

(資料圖)

國資100%持股，關聯交易頻發

天利股份成立于2015年，由天利實業、天云經貿出資設立。截至招股說明書簽署日，天利股份共擁有2名股東，分別是天利集團（克拉瑪依市獨山子區國資委的全資子公司）和第七師國資公司，天利集團和第七師國資公司均為國有股東，因此天利股份是一家純國資企業。

2019年-2021年（下稱“報告期”），天利股份分別實現營業收入18.44億元、17.44億元、25.26億元，凈利潤分別為3854.35萬元、13042.72萬元、26822.74萬元，業績持續上升。

需要指出的是，天利股份之所以能實現上述的業績主要是依賴關聯方。報告期內，天利股份向關聯方獨山子石化公司產生的銷售收入分別為42953.09萬元、25071.59萬元、60851.59萬元，分別占當期營業收入的23.29%、14.38%、24.09%，始終是天利股份的第一大客戶；向獨山子石化公司采購的金額分別為11.67億元、9.35億元、16.37億元，分別占當期營業成本的74.37%、66%、80.89%。也就是說，天利股份的第一大客戶和供應商均是獨山子石化公司。

一位業內人士表示，縱觀天利股份的情況，很難令人不懷疑其是否具備獨立性。

營收過億產品虧本賣

天利股份是一家專業從事碳五產業鏈、碳九產業鏈和乙烯焦油產業鏈相關化學原料和化學制品研發、生產和銷售的企業。從產品上看，天利股份主要擁有8大產品，分別是碳五分離類、碳五樹脂類、碳九綜合利用類等，其中碳九綜合利用類產品每年產生的銷售收入占當期營業收入的比例均超過了39%，為天利股份的第一大產品。

數據來源：招股說明書

值得一提的是，2021年，天利股份有5種產品的營收都過億元，而在這5種產品中卻有2種產品在虧本賣。報告期內，天利股份碳五分離類的毛利率分別為4.57%、29.22%、-7.44%；異戊二烯橡膠類的毛利率分別為-16.7%、2.34%、-2.35%。為何2021年碳五分離類、異戊二烯橡膠類的毛利率均為負數？特別是碳五分離類的毛利率，2020年還是29%，到了2021年卻變為了-7.44%？

除此之外，鈦媒體APP注意到，天利股份的綜合毛利率還始終低于同行業可比公司平均值。報告期內，天利股份的毛利率分別為14.92%、18.78%、19.89%，同行業可比公司平均值分別為19.45%、20.14%、30.56%。

導致天利股份毛利率如此“低”的主要因素或許是因為“不重視”研發。報告期內，天利股份的研發費用分別為300.3萬元、518.7萬元、1295.12萬元。也就是說，營收至少17億的公司，其每年在研發上的投入就幾百萬元，僅2021年過了千萬元。與此同時，天利股份的研發費用率分別為0.16%、0.3%、0.51%，同行業可比公司平均值分別為3.34%、3.42%、4.77%。

從人員架構看，截至2021年末，天利股份共擁有813名員工，其中研發人員9名，占比為1.11%。為何天利股份在研發上投入如此“低”？

短期償債能力弱

截至2019年末、2020年末、2021年末，天利股份的非流動資產分別為18.01億元、16.16億元、15.04億元，分別占當期資產總額的85.24%、87.78%、84.08%。這也意味著，天利股份實際上是以重資產運營的公司。

值得一提的，雖然天利股份的非流動資產較多，但其流動資產卻始終低于流動負債了。報告期內，天利股份的流動資產分別為3.32億元、2.25億元、2.85億元，流動負債分別為7.31億元、5.89億元、3.82億元。從細分領域上看，天利股份的短期借款為1.5億元、3億元、2億元，其中2020年天利股份的短期借款金額比流動資產還高了7500萬元。

由于流動資產始終低于流動負債，這也導致了天利股份相關財務指標不太理想。報告期內，天利股份的流動比率分別為0.43、0.38、0.75，同行業可比公司平均值分別為2.9、4.82、8.73；速動比率分別為0.27、0.15、0.15，同行業可比公司平均值分別為2.52、4.02、7.84。就上述問題，鈦媒體 APP 發函至公司，但截至截稿，沒有收到公司的回復。（本文首發于鈦媒體APP，作者｜鄧皓天）

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