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日前，浙江信凱科技集團股份有限公司（以下簡稱“信凱科技”）遞交首次公開發行股票招股說明書(申報稿)，擬在深交所主板上市，本次發行成功后，公司擬投入募資約2.65億元用于投資建設，其中1.65億元用于研發中心及總部建設項目、1億元用于償還銀行貸款項目。

資料顯示，信凱科技主要從事有機顏料等著色劑的產品開發、銷售及服務，主要產品為偶氮顏料、雜環顏料及酞菁顏料，產品主要應用于油墨、涂料和塑料等領域。

鈦媒體APP發現，信凱科技連續6年位居全國有機顏料出口行業第一名，卻長期無自主生產，還面臨著應收賬款占流動資產比例、資產負債率“雙高”，研發費用率、毛利率低于行業均值的問題。值得一提的是，百合花（603823.SH）、七彩化學（300758.SZ）既是公司的競爭對手又是主要供應商。

外銷占比較高，長期無自主生產

數據顯示，2019年、2020年、2021年、2022年一季度公司營收分別為10.37億、9.99億、12.6億、3.4億，歸母凈利潤分別為0.5億、0.61億、0.89億、0.21億，其中，2020年、2021年歸母凈利分別大幅增長22.97%、45.48%。具體來看，偶氮顏料、雜環顏料是公司第一、二大業務，2022年一季度， 偶氮顏料、雜環顏料及酞菁顏料等主要產品金額占采購總額比例分別為72.38%、19.34%、4.02%。資料顯示，公司三大業務比例在近三年里幾乎無大的調整，偶氮顏料采購比例2019年為74.09%，2021年降至72.21%；雜環顏料2019年采購比例15.17%，2021年增至17.42%；酞菁顏料2019年采購比例2.15%，2021年增至4.29%。

有機顏料成品采購價格的變化是影響公司業績的重要因素，報告期內，公司主營業務成本中采購成本占比分別為 89.06%、93.27%、94.17%、92.70%，占比較高。報告期內，受上游石油化工行業波動、原材料市場供求變化等因素的影響，公司主要采購產品的采購價格存在一定波動。2019年至2022年一季度，偶氮顏料、雜環顏料及酞菁顏料采購單價總體呈上漲趨勢，偶氮顏料單價由40.6元/kg漲至46.4元/kg，雜環顏料單價由192.4元/kg漲至194.8元/kg，酞菁顏料單價由49.36元/kg漲至50.83元/kg。

從銷售區域來看，報告期內，公司在境外實現的收入占當期主營業務收入的比例分別為 89.64%、87.72%、84.99%及87.79%，外銷占比較高。根據中國染料工業協會有機顏料專業委員會評定，公司從 2015 年至 2021年連續多年位居全國有機顏料出口行業第一名，業務遍及全球 70 多個國家和地區，并與 DIC 株式會社、富林特集團、盛威科集團等國際大型企業建立長期合作關系。

鈦媒體APP發現，公司雖然作為有機顏料出口龍頭企業，在報告期內，公司卻沒有自主生產，主要從供應商處采購按公司要求生產的有機顏料成品。公司表示，公司服務的客戶一般為全球大中型油墨、塑料和涂料生產商，其對公司產品需求量一般都較大，若未來公司采購的有機顏料成品出現行業性產能短缺，公司可能面臨有機顏料成品供應緊張，無法及時滿足下游客戶較大產品需求的風險。

據悉，為了應對風險，公司在2020年投資超3.4億元成立遼寧信凱實業有限公司，項目用地面積約220畝，擬產10000 噸/年環保型偶氮顏料和高檔酸性染料，其中，10000 噸/年偶氮染顏料建設項目預計2022年第四季度投產，投產后采用部分自主生產、部分繼續從供應商處采購按公司要求生產成品的模式。鈦媒體APP就該項目是否如期投產，未來自主生產、對外采購的比例等問題以《調研函》的形式發至信凱科技，截至發稿，并未得到答復。

應收賬款占流動資產比例、資產負債率雙高

鈦媒體APP注意到，信凱科技應收賬款占流動資產比例、資產負債率“雙高”，報告期各期末，公司應收賬款分別為1.81億、1.8億、2.23億及2.68億元，應收賬款賬面價值占流動資產的比例分別為 32.93%、26.60%、29.74%及 33.38%。公司表示，如果公司客戶未來經營情況或與公司的合作關系發生不利變化，公司應收賬款按期收回的風險將顯著增加，從而會對公司的流動性和經營業績產生不利影響。

資產負債率方面，2019年至2022年一季度，以百合花、七彩化學、雙樂股份、聯合化學為代表的同行企業平均資產負債率分別為37.61%、33.87%、28.51%、28.98%，而公司報告期內資產負債率分別為71.65%、68.99%、61.67%、61.71%，雖然三年來下降了9.94%，但還是遠高于行業均值，而本次公司擬募集資金中的1億元將用于償還債務。

除了應收賬款占流動資產比例、資產負債率“雙高”，公司研發費用率和毛利率均低于同行，報告期內，信凱科技研發費用率分別為0.37%、0.37%、0.34%、0.3%，呈逐年降低趨勢，而行業平均值分別為4.19%、4.12%、4.52%、4.82%，不僅遠大于信凱科技，行業整體的研發投入呈增加趨勢。為何公司與行業研發投入的走勢背道而馳？公司表示，主要原因為公司是以產品開發、品質管理、供應鏈整合和全球銷售網絡布局為核心競爭力的著色劑專業供應商，發行人的研發活動主要集中于產品開發、檢測技術的研發等，公司研發特點與同行業可比公司存在較大差異。

那么，當前同行企業的研發情況如何呢？在研發費用率相差較大的情況下，信凱科技在技術專利方面是否不占優勢？數據顯示，截至2022年上半年，百合花擁有44 項授權發明專利和 14 項正在申請中的發明專利；七彩化學擁有專利技術、非專利技術百余項；聯合化學擁有一支 60 余人組成的研發團隊,擁有9項發明專利和 14 項實用新型專利。鈦媒體APP發現，截至2022年3月31日，信凱科技及子公司共取得發明專利10項，實用新型專利30項；公司子公司浩川科技定位為集團研發中心，其被認定為“浙江省級高新技術企業研究開發中心”。由此可見，公司雖然研發費用率較低，但是有自己的研發中心，與同行比較，從專利數量上來看，技術在市場上具有一定的競爭力。

鈦媒體APP發現，公司擬加大研發投入，此次公司擬募集的2.65億元資金中，1.65億元將用于研發中心及總部建設項目，擬選址杭州未來科技城投資建設，地址為浙江省杭州市閑林街道閑林工業園區，項目規劃用地面積約16.5畝，但目前尚未取得募投項目用地的國有土地使用權。公司表示，2022年8月9日，公司與浙江杭州未來科技城管理委員會簽署《意向協議》，協議約定浙江杭州未來科技城管理委員會有意向公司出讓募投項目用地，若公司不能如期取得相關建設用地的土地使用權，可能會對募投項目實施產生不利影響。鈦媒體APP在《調研函》中向公司求證，目前是否順利拿到土地使用權，未得到回復。

另外，公司綜合毛利率也低于同行，主要原因為公司主要從事有機顏料的產品開發、銷售及服務，暫不涉及生產環節，與同行業公司產品供應模式不同，導致毛利率存在差異，隨著公司未來自主生產業務的增加，未來毛利率與同行的差異或將減小。

百合花、七彩化學既是競爭對手又是供應商

鈦媒體APP發現，在招股書中被信凱科技列為同行企業的百合花、七彩化學一直是公司的主要供應商，2019年、2020年、2021年公司向百合花采購金額占總采購金額比例分別為11.99%、13.9%、12.33%，向七彩化學的采購占比分別為10.43%、14.86%、15.44%。由此可見，百合花、七彩化學既是公司競爭對手又是主力供應商。

優惠的價格可能是信凱科技多年來向七彩化學大額采購的原因，據悉，信凱科技曾用名杭州信凱實業有限公司（簡稱：杭州信凱），七彩化學曾在招股書中表示，2016年至2018 年1-6 月期間，杭州信凱是公司第一大客戶，公司對杭州信凱的銷售平均毛利率低于公司經銷模式下的毛利率水平5%-6%，主要是因為杭州信凱向發行人采購金額較大，發行人給予杭州信凱適當的價格優惠。

單位：億，數據：Choice金融終端

另一方面，據華經產業研究院分析，世界有機顏料行業主要分為三個梯隊，百合花、七彩化學屬于第二梯隊，占有一定的市場份額，從營收體量來看，2021年百合花、七彩化學、信凱科技營收分別為24.57億、13.47億、12.06億，信凱科技的營收與七彩化學接近，約為百合花的一半。有業內人士表示，目前我國有機顏料行業呈現產能充足、供大于求的特征，公司面臨的市場競爭格局較為激烈。在這樣的背景下，百合花、七彩化學既是競爭對手又是供應商，對于信凱科技未來上市有什么影響？若成功上市，是否會面臨更加激烈的競爭？就此事，鈦媒體APP在《調研函》中向公司詢問，但并未得到回復。（作者 | 廖凱平）

關鍵詞： 資產負債率