“我們將在長期增長和短期虧損減少之間取得平衡，并在分配資源時以更大的投資回報率為導向?！?1月25日晚，在美團財報會議上，美團董事長兼CEO王興如此說到。

在當天早些時候，美團發布了2022年第三季度財報。從賬面上看，這是美團自2021年一季度以來，第一份季度盈利財報。財報顯示，季度內美團收入626.18億元，經營利潤9.88億元。

以及，這是一份同比、環比都呈現出增長性的財報：收入端，美團同比增長28.3%、環比增長22.92%；利潤端，美團環比增長14.78億元、同比增長110.9億元。

(相關資料圖)

但依然可以感受到圍繞美團的寒氣。

季度內，美團銷售成本（其中大頭是配送相關成本）同比增長15.9%、環比增長24.7%。美團新業務依然處于虧損狀態，季度經營虧損67.71億元。美團交易用戶數和活躍商家數季度內環比增長分別僅為0.35%、1%。

以及，新舊對手正在向美團發起猛攻。在財報會上，王興甚至親自提及這一點：“目前短視頻平臺在本地服務業務上實現了相對較快的增長。短視頻平臺利用其龐大的用戶流量，在開店、活動促銷等短時間內，通過大幅度的折扣來刺激消費者的需求，更好地滿足了商家的營銷需求?！?/p>

好消息是，美團賬上還有錢。截至9月30日，美團持有的現金及現金等價物及短期理財投資共計1116億元，其中現金及現金等價物為232.56億元。但美團的資金壓力并不小。在去年這一時間，美團持有的現金及現金等價物及短期理財投資共計1209億元，其中現金及現金等價物為509.37億元。兩項數值分別同比下降7.6%、54.3%。

“我們將繼續降低成本和費用，并在合理的情況下提高我們的運營效率。鑒于目前的宏觀環境，我們將努力實現正自由現金流?！痹谪攬髸陨?，美團高管如此說到。

值得注意的是，美團的股價在11月21日達到154.45港元后，從11月22日開始“一路暴跌”，11月25日收盤價為136.6港元。在四天時間內，美團跌幅將近11.5%。

有分析人士向虎嗅透露，美團目前遇到的挑戰是：要繼續在內部降低成本優化效率；另一方面，要應對新對手殺入腹地的市場新局面。

美團扎緊籬笆

核心本地商業依然是美團的收入支柱。（虎嗅注：自2022年第二季度美團在財報中劃分出核心本地商業，主要包括餐飲外賣、到店酒店旅游、美團閃購、民宿、交通票務）

季度內，核心本地商業為美團帶來了463.27億元收入，該板塊占美團總收入比為73.9%。而其中最為關鍵的收入來源是配送服務，季度內美團核心本地商業相關業務線的配送服務收入總計201.07億元，占總收入比為32.1%。

值得注意的是，這是美團配送服務收入2021年以來首次突破200億元。而配送服務收入對美團的重要性也在提高，2021年該項收入占美團總收入比為31.5%、而上一季度這一比例為31.3%?？梢钥闯?，無論是同比還是環比，配送收入占美團總收入比均呈現上升態勢。

但在收入增長的同時，相關成本也在增加。季度內，美團配送相關成本上漲至225.73億元，同比增長12.6%、環比增長31.3%。

值得注意的是配送環節的投入產出比，季度內這一比值為1.12，而去年同期這一比值為1.3。如果以一年的時間線去看，美團在配送環節的投入產出比有下降趨勢。但從環比看，美團呈現出優化趨勢，上一季度這一比值僅為1.07。

有分析師向虎嗅表示，2022年第三季度，美團在配送相關成本上突破新紀錄，美團正在面臨更高的“騎手人工成本”壓力。“相比于上季度，美團在配送成本上增加了53.92億元，但配送收入只增長了41.57億元。這里面除了人工成本之外，也存在可以繼續優化運營效率的環節?！?/p>

在騎手之外，季度內另一個值得關注的點是商戶以及商戶未美團貢獻的收入、利潤。

傭金是美團季度內第二大收入來源，傭金收入為160.79億元，占總收入比25.6%。美團對傭金的依賴度在下降，去年同期傭金收入占美團總收入比為27%。

傭金和配送收入都和美團商家有關。

第三季度，美團的活躍商家數的增長速度繼續放緩，但傭金收入達到了160.79億元，同比增長21.8%、環比增長28.8%。一個隱藏于美團財報中的信息是，商家的貢獻給美團的“客單價”或正在上漲：季度內“平均每活躍商家貢獻傭金額度”為1728.9元，而去年同期這一額度為1589.2元，而上一季度這一額度為1356.3元。

傭金和配送收入構成了美團收入的基本盤。在2022年一二季度，由于疫情、新對手入局，美團在這一領域開始面臨更多挑戰。從三季度的數據看，美團顯然在“加固大后方”，試圖先把自己的基本盤“籬笆”扎進。

訂單量的增加，是這一邏輯的最佳詮釋：季度內美團餐飲外賣和閃購業務總訂單量同比增長16.2%，在8月初美團甚至實現單日訂單量超6000萬單。

寒氣尚未離開美團

美團正在面臨三個考驗：內部降本及效率優化、宏觀因素的不確定性、新舊對手對美團核心業務的沖擊。

這三個考驗，在短期內均很難徹底解決。在這樣的情況下，美團正在變得更為“精打細算”。

一個關鍵的細節是，在面對抖音等新對手殺入本地生活市場的局面時，美團并未選擇“燒錢打一場打仗”。財報顯示，美團銷售及營銷開支占總收入比季度內下降至17.4%，這一比重同比降低5.9%、環比下降0.2%。

與此同時，美團在季度內進一步優化優選等業務線。美團新業務季度內虧損額度為67.7億，去年同期相關業務虧損額度超過百億。通過財報數據計算可知，季度內美團新業務的成本約為230.62億元，占總收入為36%，而去年同期這一比例約為50.4%。

有美團知情人士告訴虎嗅，三季度美團優選等產品升級為“明日達超市”，美團在一些擴損幅度較大的城市市場繼續采取“收縮策略”，整個團隊的核心目標之一就是盡快實現收支平衡。

但對美團而言，這依然是一場“競速賽”：由于2021年美團優選等業務擴張過快，一些已經投入的資源成為了“沉沒成本”?！耙徊糠殖杀荆梢酝ㄟ^收縮、優化去改善，但有一部分投入只能以長期心態去看待?！币晃幌嚓P人士表示，對現金壓力逐漸變大的美團而言，“盡快彌合新業務收支缺口”至關重要。

“在支柱型業務外，新業務是美團最大的成本項，如果想現金流正向，那么新業務止血迫在眉睫。”上述人士認為四季度和2023年上半年，美團或將繼續深化新業務調整。

讓美團不能掉以輕心的還有對手們。在美團最為關鍵的核心本地商業板塊，抖音和美團已經“貼身肉搏”；而在美團2022年最為倚重的即時零售板塊，美團和京東已正面交火。如果想在這兩個核心戰場取得關鍵勝利，美團需要持續輸血。

“美團需要留住商家并拓展商家。它還需要完善消費場景，并給C端用戶一些有效的補貼?！币晃幻缊F外賣相關人士告訴虎嗅，第三季度美團外賣內部研究的方向之一是“精細化運營”“更為精準高效的營銷策略”。

上述人士認為，2019年前后美團的那種“補貼引流玩法”，已經不再適合今天的美團。“2021年我們曾嘗試過類似的策略，但一方面現金壓力較大，這種粗放的打法難以為繼；另一方面，針對今天的市場，這種打法并非最有效的轉化方式?！痹撊耸勘硎荆径葍让缊F更新了提供給商家的多款工具，也優化了內部的數字化功能板塊?！昂投兑暨@樣體量的玩家，不能打燒錢站、流量站，必須找到美團的優勢，高性價比地應對?！?/p>

眼下，美團面臨的局面是“對內，盡快優化成本項，調整收支狀態；對外，守住基本盤的同時，更具性價比地找到新增長點?！?。

而降低成本是美團最現實的動作。從目前財報看，配送相關成本已經是美團頭上的達摩克利斯之劍。如果放任相關成本持續高漲，那么美團或將加倍承壓。有熟悉美團的業內人士告訴虎嗅“美團本質上是一種薄利模型，精心維控騎手成本是美團過去多年商業模型的基礎，騎手成本如果持續升高，那么美團的商業模型需要重新調整?！?/p>

最新的信息顯示，9月份美團核心本地商業增速放緩，美團方給出的解釋是“天氣、疫情等因素對外賣等訂單影響較大?！边@就像是美團的一個縮影：雖然它的市值依然高達8454億港元，但它的商業神話也有脆弱的一面。

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