隨著光伏發電技術在全球范圍內的快速發展，利用太陽能已經成為世界各國的共識，這也驅動著光伏產業鏈上下游快速發展。近日，產業鏈上游企業江蘇聚成金剛石科技股份有限公司(以下簡稱“聚成科技”)創業板IPO獲得受理。

雖受益于光伏產業發展，報告期內聚成科技的業績營收規模穩中有進，但是靚麗業績之下也存在不少問題。鈦媒體APP注意到，報告期內，公司主營產品毛利率下滑，上市前夕公司突擊分紅2.3億元。分紅之后，公司擬募資補流、擴產，然而現有產能尚未完全飽和。

(資料圖片)

主營產品價格下行

據招股書，聚成科技主營電鍍金剛線的研發、生產和銷售，產品主要應用于光伏行業晶硅的切割，處于光伏產業鏈上游。下游客戶包括TCL中環、協鑫集團、晶澳科技、京運通、阿特斯等。

聚成科技主要財務數據，截圖自招股書

招股書顯示，2019-2021年及2022年1-6月，聚成科技實現營收4.34億元、4.74億元、4.78億元和4.38億元；歸屬凈利潤為9583.88萬元、1.55億元、3342.69萬元、8478.73萬元；扣非凈利潤為9750.63萬元、1.39億元、9436.44萬元、7830.34萬元。

聚成科技營收規模穩中有進，但是凈利潤卻沒有突破，或與公司波動下滑的毛利率水平不無關系。報告期內，公司主營業務毛利率分別為 45.21%、48.89%、40.56%和 36.36%，2020年之后總體呈現下滑趨勢。

毛利率下滑背后是聚成科技主營產品價格有所下滑。報告期內，聚成科技金剛線產品的平均單價分別為57.85元/公里、48.51元/公里、40.23元/公里和51.15元/公里。2022年1-6月，隨著公司規?；a和銷售單價更高的鎢絲線產品，金剛線產品的平均單價有所提高，但報告期內公司金剛線產品的平均單價整體仍呈下降趨勢。與銷售單價下降形成對比的是，報告期內，聚成科技金剛線產品銷量持續上升，分別為 744.44 萬公里、974.13 萬公里、 1185.77 萬公里及 848.53 萬公里。

報告期內，公司主營產品單價向下，銷量向上。是否以犧牲價格換市場？對此，聚成科技予以否認，稱同行業可比公司金剛線產品銷售單價均呈現下降趨勢。公司的產品單價在趨勢上符合行業整體特征。

據了解，光伏行業呈現降本增效持續推進、硅料等原材料需求攀升的發展趨勢。隨著降本增效的進程向產業鏈上游傳導，疊加金剛線行業可能面臨的競爭加劇局面，金剛線產品面臨價格、毛利率等進一步下行的壓力和挑戰。

值得注意的是，報告期內，聚成科技的存貨波動上升。2019-2021年及2022年上半年，公司各期存貨為4704.22萬元、3902.29萬元、6775.07萬元、9085.08萬元。與此同時，公司的存貨周轉率呈波動下降趨勢。報告期各期，存貨周轉率為5.41%、5.57%、5.25%、3.44%。

存貨走高，對資金占用顯著。報告期內，除了2021年，其余各報告期，聚成科技的現金流均低于公司歸屬凈利潤。

募資擴產，產能未完全飽和

此番上市，聚成科技擬募資15.27億元，其中9億元用于投建年產9000萬公里金剛線項目，該項目建設周期2年。

聚成科技募資計劃，截圖自招股書

擴產計劃源于行業高增下的產業機遇。獨立經濟學家、財經評論員王赤坤告訴鈦媒體APP，隨著政策體系完善，新能源市場已從導入期邁向快速增長期，增長動力開始從政策推動轉向市場拉動。隨著下游市場的快速發展，光伏市場空間巨大，光伏行業上下游多個產業進入爆發期。硅片持續供不應求，價格維持高位，吸引上游金剛線募資擴產。

面對日益旺盛的市場需求，鈦媒體APP注意到，金剛線相關企業紛紛擴產加碼。據行業龍頭企業美暢股份透露，公司產能規模從2021年的7000萬公里到2022年三季度已經擴產到超過1億公里，預計今年1億2千萬公里。高測股份預計2022年金剛線有效產能可達3000萬公里以上，預計2023年年末公司金剛線產能規?？蛇_7000萬公里以上。頗受機構關注的岱勒新材2021年金剛線產量僅為368萬公里，今年年初宣布擴產，明年擬新增金剛線產能3600萬公里/年，擴產后公司總產能將達到7200萬公里/年。

行業景氣度持續向上，企業擴產能無可厚非。不過，前述分析人士進一步告訴鈦媒體APP，在擴產的同時，投資和生產形成錯配，從投資到有效產能形成、供應充分釋放需要一定的時間周期，有效供應和產能釋放滯后。

聚成科技產能利用情況，截圖自招股書

然而需要注意的是，聚成科技募資加碼背后，現有產能并未完全飽和。據招股書，2019-2021年及2022年上半年，公司產能利用率為79.79%、82.49%、74.58%和80.11%。從報告期內的產能及銷量數據看，公司產能、銷量最高的2021年，金剛線產能1698.79萬公里，產量1185.77萬公里。相比公司計劃新增產能9000萬公里/年相距甚遠。

如何在未完全滿產時擴產，且新增產能是當前最高產能的近5倍。如此大幅度的擴充產能，公司會如何消化？聚成科技回應鈦媒體APP稱，近年來，公司產能利用率處于較高水平，產銷量位居行業前列，且當前下游市場快速增長，為產能的消納提供了保障。

事實上，金剛線這條賽道在加速內卷的同時，新一代技術已悄然而至。興儲世紀總裁助理劉繼茂告訴鈦媒體APP，受制于硅料的價格，硅片正在向薄片化發展，硅片切割使用的高碳鋼絲金剛線的線徑逐漸細化。隨著碳鋼金剛線細線化水平的提高，逐漸接近物理極限，要繼續向35um以下的線徑探索，斷線風險會明顯增加。而鎢絲理論上可下降至30μm以下，同時鎢絲較碳鋼材質抗拉度和切割張力更好。

對于鎢絲金剛線的行業前景，有業內人士表示，“一是現有規格的鎢絲供應量很少，無法形成大規模的產銷，鎢絲價格太高，目前鎢絲金剛線的價格基本是高碳鋼絲金剛線的2~3倍左右。二是若鎢絲在性價比上要想比高碳鋼絲具有優勢，鎢絲金剛線線徑至少比高碳鋼絲要低5μm以上才具備有優勢。因此，未來是否能全面替代高碳鋼絲暫無法完全確定?！?/p>

據招股書，聚成科技于2021年實現鎢絲線的技術突破并逐步實現量產銷售。同行其他上市公司也爭前恐后在鎢絲線方面進行布局。本次IPO新增產能有多少用于鎢絲金剛線生產？聚成科技并未明確回復鈦媒體APP。

突擊分紅近乎“掏空”利潤，還要募資“補流”

通常公司上市，多數是為了募資“補血”，擴充產能。聚成科技似乎也不例外，募集用途顯示，除了擴產之外，還有5億元用于補充流動資金，占募集資金總額近三成。

不過，招股書同時顯示，上市前聚成科技曾進行大額現金分紅。值得注意的是，報告期內，公司在2019年、2020年聚成科技均未分紅，2021年公司一改往昔慣例一次巨額分紅2.3億元。而聚成科技2019-2021年三年的歸屬凈利潤總和為2.8億元，也就是說聚成科技一次分紅用掉了過去三年公司歸屬凈利潤總和的8成以上，似有上市前突擊分紅之嫌。

對此，聚成科技相關工作人員回復鈦媒體APP稱，公司對累計利潤進行股利分配屬于公司經營發展過程中的正常決策，在利潤分配決策過程中，公司充分考慮了自身資金需求和各方股東意見，履行了相應的程序決策。

招股書顯示，聚成科技的實際控制人為張福軍、楊艷紅，二人為夫妻關系。其中張福軍直接持有公司 42.18%的股權，為公司控股股東。 此外，張福軍、楊艷紅夫婦通過蘇州新佳合、蘇州正福緣、聚成福圓咨詢間接控制公司28.12%、7.81%、4.12%股權。即張福軍及楊艷紅夫婦直接和間接控制公司 82.24%的股權。同時，張福軍擔任公司董事長、總經理，楊艷紅擔任公司董事，對公司決策產生重大影響。

根據持股比例，2021年的這一大手筆分紅之下，張福軍、楊艷紅夫婦共計分到1.89億元。

從如此豪氣的現金分紅來看，聚成科技似乎并不缺錢。不過，截至2022年上半年，聚成科技賬上貨幣資金5409.8萬元，同期短期借款為9292.62萬元，一年內到期的非流動負債為1201.76萬元。也就是說，公司的短期債務合計1.05億元，現有貨幣資金無法覆蓋。

雖然聚成科技的現金流看似緊張，但是公司還有2.2億元的交易性金融資產。一邊分紅，一邊理財，為何又要募資5億元補充流動資金呢？

聚成科技則表示，關于募投項目中的補充流動資金項目，系公司基于后續發展考慮，隨著生產經營規模逐漸擴大，研發投入持續增加，人員規模不斷增長，未來應收賬款、存貨等占用的資金將保持增長趨勢，營運資金需求將持續增長。（作者| 夏峰琳）

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