文|李亦輝 編|深海

中概股回歸潮下，以介紹上市方式回港上市再添一例。

2月1日，美股上市公司陸金所控股有限公司（下稱“陸金所”）向港交所正式遞交上市申請，擬以介紹方式在港交所主板上市，摩根大通、摩根士丹利、瑞銀集團為此次上市聯席保薦人。

【資料圖】

這次上市，不涉及新股發售和融資，只申請獲得將其證券在市場上掛牌買賣的資格。上市完成后，陸金所控股將實現在美股與港股雙重主要上市。

根據招股書，陸金所通過為小微企業主提供獲取普惠型產品和服務的便捷渠道，并賦能機構合作伙伴使其能高效地觸達和服務小微企業主。

業績方面，2022年前三季度，公司共實現營收457.97億元，同比下降0.45%；實現凈利潤95.81億元，同比減少30.64%。除了業績下滑，公司主要風險指標也逐漸升高，其中90天以上逾期率，截至去年三季度末為2.1%，比上年同期增加0.4個百分點。

2020年10月30日，陸金所成功在紐交所上市，之后半個月內公司股價觸達最高位16.99美元/ADS，但隨后下跌并進入低潮期，最新股價3.29美元/ADS對應市值75.2億美元，相較巔峰期少了374億美元，約合人民幣2512.4億元。

去年前三季度營收凈利潤下滑

據招股書，陸金所為為小微企業主及其他優質借款人提供量身定制的融資產品，以解決他們大量未獲滿足的需求。在這一過程中，公司與中國超過550家金融機構建立合作關系，這些金融機構為公司賦能的貸款提供資金和增信服務。

截至2022年9月30日，公司已為中國合計約660萬名小微企業主提供服務，累計服務了1870萬名借款人，零售信貸余額達6365億元，其中279億元貸款由陸金所的持牌消費金融子公司提供。

截至去年上半年，按普惠型小微企業貸款的貸款余額計，陸金所在服務小微企業主的中國非傳統金融服務提供商中排名第二。

現階段我國經濟中，小微企業貢獻了全國60%以上的GDP和80%以上的就業機會。但由于規模小、壽命短，小微企業通常無法提供抵押品，亦不具備穩定的現金流，這就給小微企業貸款提供商帶來了諸多挑戰。

而小微企業主作為擁有房地產、車輛或其他私人資產的個人，相較于其所經營的小微企業而言擁有更好的信用狀況。

陸金所正是將小微企業主作為個人以及與其企業一同視為一個整體進行評估，進而實現更精確的信貸評估和基于風險的貸款規模確定和定價。

此外，陸金所于2022年11月推出了新的小微企業主增值服務平臺，以向小微企業主提供金融產品之外更廣泛的服務，這些服務包括信息交流論壇、網絡社交及全套數字化SaaS解決方案。憑借更加多元化的服務，公司希望向小微企業主生命周期顧問的角色轉型。

業績方面，2020年至2021年，陸金所實現營業收入分別為520.46億元、618.35億元；對應凈利潤分別為122.76億元和167.09億元。

2022年前三季度，公司共實現營收457.97億元，同比下降0.45%；實現凈利潤95.81億元，同比減少30.64%。

財報公布時，陸金所董事長兼首席執行官趙容奭表示，由于小微企業核心客戶群繼續受到宏觀環境影響，公司面臨著不斷上升的信用減值損失和信用提升成本，給公司盈利能力帶來了壓力。

實際上，除了信用減值損失，貸款余額的下滑，也影響公司的業績。據招股書，2022年前三季度，陸金所新增貸款總額為4176億元，較上年同期的4968億元有所下滑；公司促成貸款余額為6365億元，同比減少1.3%。

展望全年業務，陸金所曾在三季報中預測，全年總營收同比下降6%到8%，凈利潤同比下降47%到49%。

摩根大通分析師Katherine Lei在一份投資報告中稱，該公司的發展受到了挑戰，第三季度不是底部，因為管理層的評論暗示第四季度利潤同比收縮117%-126%。此外，由于貸款增長、利率和資產質量的下行壓力，2023年的前景“依然嚴峻”，因此將陸金所(LU.US)的評級從“增持”下調至“減持”。

值得一提的是，背靠平安集團這棵大樹，陸金所的業務與平安系的其他機構之間聯系緊密。比如，報告期內平安財險是公司的最大客戶，于2020年至2022年前9個月期間，來自平安財險的收入分別為12.74億元、36.41億元和10.18億元，占各期總收入的2.4%、5.9%及2.2%。

提供信貸相關技術服務的供應商方面，平安付科技服務有限公司為陸金所的最大供應商。報告期內，最大供應商分別占公司各期總開支的3.7%、3.3%及2.9%。

天眼查顯示，平安付科技服務有限公司成立于2006年，注冊資本6.8億元，股權穿透后由平安保險持有73.63%的股份。

逾期率走高，貸款利率遠高于銀行

除了面臨業績壓力，在資產質量方面，陸金所各類型貸款的逾期率均有所上升。

招股書顯示，2020年至2022年前9個月，公司一般無抵押貸款的30天以上逾期率分別為2.3%、2.6%和4.2%，有抵押貸款的30天以上逾期率分別為0.7%、0.8%和1.6%；同期一般無抵押貸款的90天以上逾期率分別為1.3%、1.5%和2.4%，有抵押貸款的90天以上逾期率分別為0.4%、0.4%和0.9%。

總體來看，報告期內陸金所30天以上的逾期率分別為2.0%、2.2%及3.6%，90天以上的逾期率分別為1.2%、1.2%及2.1%。

隨著資產質量惡化，公司的風險敞口增加導致撥備和賠償損失增加，進而使得信貸減值損失激增。

去年三季報曾披露，公司的信貸減值損失從2021年同期的16.64億元增加到2022年第三季度的39.56億元，增幅為137.7%。

此外，逾期率指標抬升的背后，從招股書來看陸金所貸款的成本并不低。

在2022年前九個月，公司的新增貸款中一般無抵押貸款的平均年化利率為21.1%，有抵押貸款為15.7%，消費金融貸款為20.7%，接近于金融機構的借款利率司法保護上限24%。

這里的年化利率，是指每月全部借款成本占貸款余額的百分比，按系數12予以年化。其中全部借款成本包括利息、保險費或擔保費、零售信貸賦能服務費。

目前，擔保費和利息收入在陸金所的總收入中占比接近一半。據招股書，公司的擔保收入貢獻由2020年的1.2%增至2021年的7.1%，進一步增至2022年前九個月的12.5%；凈利息收入的貢獻由2020年的14.9%增至2021年的22.9%，并進一步增至2022年前九個月的31.9%。

雷達財經注意到，小微企業如果從國有大行貸款，現階段貨幣信貸寬松的環境下，貸款利率低至個位數，融資成本遠低于陸金所。

據媒體報道，中國工商銀行上海某支行的貸款經理介紹，針對小微企業，比起年化利率4%左右的常規信貸，從2022年底起至今，小微企業通過房產抵押貸可享受最低3.35%的年化利率，最長可借十年。

另外部分城商行針對小微企業貸款利率，也遠低于陸金所。南京銀行南京某支行的貸款經理稱，2023年該行面向小微企業的利率一般在3.65%。浙商銀行杭州一家分行針對小微企業的年化利率一般在4%左右，針對部分企業也可以低至3.5%。

陸金所過高的融資成本，以及用戶在貸款中對各類收費的質疑，也成了投訴的重災區。在黑貓投訴平臺上，截至目前針對陸金所的累計投訴數量達438條，問題包括收取高額保險費、虛假宣傳、短信電話辱罵等方面。

例如，去年6月份的一條投訴顯示，該用戶于2015年10月在平安普惠申請一筆4萬的貸款，當時業務人員告知利息7厘，每月償還1740.85元。后致電客服發現，該筆借款實際由平安陸金所發放，每月收取480元擔保費。該用戶質疑，自己從未在陸金所申請貸款，也沒和其簽訂貸款合同，為何要收取利息之外的額外費用？

類似涉及貸款成本過高的投訴還有不少。另一位用戶聲稱，之前辦理貸款時簽訂的合同利息是8厘，后期實際上高出5倍之多，因此投訴要求退還收取的費用22150.6元。

市值蒸發超過2500億元

陸金所成立至今，已有超過11年的歷史，并經歷了從P2P頭部企業向金融科技公司的轉變。

天眼查顯示，陸金所成立于2011年9月份，注冊資本為8.37億元，股權穿透后中國平安為第一大股東。

也正是依靠中國平安的強大背景，陸金所上線即成為了P2P（網貸）行業的巨頭，之后發展迅速。至2014年，美國Lend Academy調查報告顯示，陸金所已經是世界上第三大P2P平臺并且是其中增長最快的。

當時據陸金所CEO計葵生介紹，陸金所的主要目的是為了打造中國最大的在線財富管理公司，而陸金所利用P2P作為一種低成本的收購渠道來獲得新的投資者，并由此延伸出更多的平安保險和理財產品。

2016年初，陸金所在完成B輪12.16億美元融資，投后估值達185億美元，與兩年前的百億美金估值接近翻番。

同一時間，陸金所開始去P2P化。2016年12月份，公司宣布將P2P網絡借貸中介服務剝離至全資子公司陸金服。

此后隨著P2P的監管政策不斷加碼，陸金所宣布退出P2P業務，向以“信息平臺+賦能平臺”為功能的金融科技公司轉型。2019年9月份，陸金服對外發聲稱，積極響應和配合監管對P2P存量業務規模、出借人數量、借款人數量“三降”要求。

此后，陸金所的業務除了幫助小微企業融資，還新增了包括理財、代銷基金、代銷信托產品等的投資理財業務條線。但這部分業務目前對營收貢獻較少，截至去年上半年末，財富管理交易和服務費收入僅為4.67億元，僅占陸金所控股總收入3%左右。

2020年10月，陸金所控股在紐交所掛牌，發行價13.5美元。但也是從這一年開始，監管加強了對涉及金融業務的科技公司 “持牌經營”的要求，同時降杠桿、征信規范化、強化消費者保護等要求也在同步推進，整個互聯網金融行業進入調整期，陸金所的股價也從高位一路震蕩下行。

截至2月1日收盤，陸金所股價為3.29美元/ADS，相較上市初期的高點下跌約83%，對應的市值蒸發了374億美元，合約超過2500億元人民幣。

關鍵詞： 小微企業 抵押貸款