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華安證券股份有限公司王強峰近期對凱賽生物進行研究并發布了研究報告《長鏈二元酸產能持續擴張，生物基聚酰胺放量在即》，本報告對凱賽生物給出買入評級，當前股價為53.15元。

凱賽生物(688065)
事件描述
4月25-26日，凱賽生物發布2022年度報告及2023年一季度報，2022全年公司實現營業收入24.41億元，同比增長3.28%；實現歸母凈利潤5.53億元，同比下降6.97%；實現扣非歸母凈利潤5.31億元，同比下降5.39%；實現基本每股收益0.95元/股。2023Q1公司實現營業收入5.05億元，同比下降23.56%，實現歸母凈利潤0.57億元，同比下降67.09%；實現扣非歸母凈利潤0.46億元，同比下降72.83%；實現基本每股收益0.1元/股。
一季度業績短期承壓，消費需求復蘇業績有望持續改善
疫情擾動下需求疲軟拖累下游推廣，公司保障穩定生產，努力推進項目建設。公司2022年實現營業收入24.41億元，同比增長3.28%；實現歸母凈利潤5.53億元，同比下降6.97%；實現扣非歸母凈利潤5.31億元，同比下降5.39%。分季度來看，2022Q4公司實現營業收入6.03億元，環比增長9.93%，實現歸母凈利潤分別0.67億元，環比下降55.2%。2023Q1公司實現營業收入5.05億元，同比下降23.56%，環比下降16.23%，實現歸母凈利潤0.57億元，同比下降67.09%，環比下降14.38%。2022年在新冠疫情反復下，各地工廠受到不同程度的影響，導致長鏈二元酸、聚酰胺等主營產品開工率不及預期；同時，疫情影響下需求疲軟，聚酰胺等產品的推廣進展節奏有所放緩。面對復雜經濟形勢，公司保障穩定生產，努力推進項目建設，基本保持業績穩定。2023Q1下游需求持續疲軟，公司業績承壓。未來隨癸二酸放量、聚酰胺推廣工作有序開展疊加下游消費需求復蘇，公司業績有望持續改善。
長鏈二元酸經營穩健，生物法癸二酸投產貢獻增量
生物法長鏈二元酸產能持續放量，產品有望繼續主導市場。公司是全球生物法長鏈二元酸的主導供應商，目前擁有生物法長鏈二元酸7.5萬噸產能，是全球唯一可以量產DC10-18的企業。同時，山西合成生物產業生態園區項目中年產4萬噸生物法癸二酸項目已于2022年三季度建成并開始生產。目前癸二酸傳統生產方式為蓖麻油水解裂解制取，全球市場規模約為11萬噸，2024年市場規模有望增長至約13萬噸。公司該項目是全球首創的生物法癸二酸產業化項目。隨著公司生物法長鏈二元酸技術水平持續提高和癸二酸產能投產，預計公司將繼續主導全球長鏈二元酸市場。
產品持續創新突破關鍵產業化技術，生物基聚酰胺放量在即
聚酰胺復合材料突破關鍵產業化技術開發，下游應用場景加速落地。公司持續進行產品創新，在生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等領域所積累的生物制造技術基礎上持續研發，不斷改進菌種及純化工藝，提高生產效率，高溫聚酰胺、連續纖維增強型生物基聚酰胺復合材料的應用開發取得積極進展，目前已經進入到樣品試制階段，有望進入“以塑代鋼、以塑代鋁、以熱塑代熱固”，替代金屬、替代熱固型材料的大應用場景，例如風電、光伏等清潔能源設備，有輕量化需求的新能源汽車、高鐵、集裝箱等交通運輸設施，綜合阻燃保溫建筑材料等眾多復合材料類下游產業。公司在山西綜改區規劃的年產50萬噸生物基戊二胺、90萬噸聚酰胺產能按計劃進行，有望與園區新建的30萬噸高性能玻璃纖維智能制造生產線等項目實現生產、應用協同，加速帶動公司玻纖增強復合材料的下游應用場景落地，拓展聚酰胺的應用領域，提升裝置的經濟效益。
AI技術助力打造產品矩陣，縱深布局合成生物學賽道
AI技術引入生物制造研發體系，有望推進合成生物學加速進入產業兌現期。公司入股國內頂尖的AI蛋白質設計平臺公司分子之心，在業務層面展開深度合作。公司將AI技術引入生物制造研發體系，會從科學源頭出發，大幅度提高新技術和新產品的研究效率，借助分子之心自研的AI蛋白質優化與設計平臺MoleculeOS，融合自身在合成生物領域的20余年產業經驗，聯合推動合成生物學產線升級和新品研發，智能化升級生物制造全流程。基因編輯、人工智能（AI）蛋白質結構預測和設計等技術的突破顯著提高了合成生物學的底層研發效率，近年來發展迅速，正在逐步成為生物制造的核心技術，公司與分子之心合作開展生物制造研究有望推進合成生物產業加速進入產業兌現期，同時有望進一步拓展公司產品矩陣，為業績發展提供更廣闊的空間。
投資建議
據公司2022年度報告，我們調整公司的業績預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.28、10.21、15.34億元，同比增速為31.5%、40.3%、50.2%（2023-2024年前值為10.27、13.98億元）。對應PE分別為43、30、20倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）新產品開發進度及銷售不確定性的風險；
（2）在建項目及募投項目進展不及預期的風險；
（3）核心技術外泄或失密風險；
（4）原材料和能源價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券鄧勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.04億，根據現價換算的預測PE為30.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為66.98。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，凱賽生物（688065）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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