受汽車行業增速放緩和疫情沖擊的雙重影響，經銷商紛紛收縮戰線、勒緊褲腰帶度日。近日一個久違的重磅消息，打破了汽車流通領域的沉寂。

7月1日晚，中國汽車經銷商集團百強排名第2的中升集團控股有限公司發布公告，擬收購排名第24的仁孚汽車(中國)汽車銷售有限公司，代價為13億美元。收購收購完成后，中升集團總收入將超過連續6年盤踞“中國汽車經銷商集團百強排行榜”榜首的廣匯集團，或成為新的第一大汽車經銷商集團。

買方實力不俗　賣方含金量足

中升集團是全國性汽車經銷商集團之一，專注于經營豪華和中高檔品牌，包括梅賽德斯-奔馳、雷克薩斯及奧迪等豪華汽車品牌，及豐田、日產及本田等中高檔汽車品牌。截至2020年底，中升集團經銷店總數增加至373家，覆蓋全國24個省、直轄市及自治區，超過90座城市。其中，豪華品牌經銷店達到218家，豪華品牌占比達到58.5%。

數據顯示，2020年，中升集團汽車總銷量(含二手車)為60.77萬輛，營業總收入為1483.48億元，集團綜合收入同比上年增長19.6%，凈利潤55.81億元，同比增長23.5%，多項業務數據均呈大幅增長趨勢。

至于仁孚汽車(中國)有限公司，主要在國內從事汽車銷售及服務業務，是梅賽德斯-奔馳在華南及華西地區最大的經銷商網絡之一。作為梅賽德斯-奔馳的合作伙伴，仁孚中國的業務涵蓋梅賽德斯-奔馳、AMG、梅賽德斯-邁巴赫以及騰勢的銷售級售后服務。仁孚中國2020年全年營業收入為216.24億元，利潤為9.653億元。收入和利潤相比2019年的197.35億元和8.53億元分別增長9.6%和13.2%。在2020年疫情影響下，這一數據在經銷商集團中非常亮眼。

另據數據顯示，2020年梅賽德斯-奔馳全球銷量為216.42萬輛，其中在中國市場銷量為77.44萬輛，同比增長11.7%，占全球總銷量的35.8%。梅賽德斯-奔馳在國內市場銷量正在不斷增加，也使得仁孚中國“含金量”十足。

各取所需　兩全其美

對于中升集團擬收購仁孚中國，業內人士并不感到意外。賣好車CEO李研珠認為，經過幾年前汽車流通行業的并購潮之后，子彈確實飛了一會兒。而4S店業態求新求變也是必然，市場過了拼廣度的階段，一定是在某些市場拼深度。數據顯示，中升的單車售價為24萬元多，而仁孚則達到42萬元，頭部經銷商集團更多考慮的是擴大自己在某些領域的市場優勢。

中國汽車消費市場目前呈現“兩頭大、中間小”的明顯趨勢，剛需車和豪華車都在強勢增長，中升關注廣大下沉市場，此舉完全可以理解。而仁孚在華南地區的深厚客戶資源優勢，也使其能賣個好價錢。

事實上，中升集團收購仁孚中國，是一樁兩全其美的生意。德勤中國汽車行業服務合伙人張旭東分析，中升集團多年來穩居中國汽車市場第二大經銷商集團，擁有超過370家4S店，從網絡規模上看，較第一大經銷商集團廣匯汽車(接近800家4S店)仍有較大差距，區域性市場開拓潛力巨大。

因此，通過收購仁孚中國，中升集團將進一步加快在華南及華西等潛力區域市場的網絡拓展，也進一步提升其豪華品牌類資產的占比;同時通過本次收購，中升集團將成為奔馳品牌中國地區最大的經銷商投資人之一，更有利于與主機廠間進行資源性的戰略合作。

而對于仁孚中國來講，其背后投資人仁孚行有限公司是世界500強企業怡和集團成員之一，而怡和集團業務所涉足的產業眾多，其對汽車板塊整體持“財務性投資”策略。因此，盡管仁孚中國曾經是奔馳在中國三大代理商之一，但整體發展采取穩健經營的拓展策略，經過十幾年的發展，僅保持在華南及華西37家門店的網絡規模。在當前的行業變革期，由于其整體較小的網絡規模，很難從集團化運營優勢方面擴大收益，從而也限制了未來的盈利增長空間。

因此，仁孚中國有主觀動力另尋“投資最大化”的途徑，仁孚中國的資產價值在與中升集團并購中可以獲取相對有利的交易，符合投資人對汽車板塊財務性投資的策略。

沖擊老大　尚難定論

中升收購仁孚，與其實力不俗息息相關。2021年上半年公告數據顯示，中升實現新車銷量27.6萬輛，同比增長40%，其中豪華車銷量為16.2萬輛，同比增長達45%;二手車交易量6.7萬輛，同比增長40%。在2021年二季度，中升的新車銷量、豪華車、二手車分別同比增長15%、21%、37%。

盡管上半年尤其是二季度因缺芯對車市影響的加劇，公司的運營數據仍遠超行業整體水平。且從利潤結構來看，中升2020年新車銷售收入超過售后服務收入4倍，但是實際上公司七成毛利來源于4S店售后服務。在豪華車滲透率持續提升的未來，可以預想中升的豪車售后生意未來發展潛力很大。

這次收購毋庸置疑地鞏固了中升集團成為豪華品牌新車銷售最大經銷商的地位，而最令行業人士關注的在于，疫情沖擊之下，中升還敢于逆勢大手筆收購，一舉超越“老大”廣匯。但張旭東認為，基于當前汽車市場的變革趨勢，還很難講中升集團完成收購就能成為中國最大經銷商集團。

首先，從業務收入規模上看，收購成功后，中升集團的2020年度營業總收入超過1675億元，或將取代2020年營業總收入約為1572.81億元的廣匯集團。

但從新車銷量的角度看，中升集團仍會在一定時期內與廣匯集團有較大的差距。中升集團與仁孚中國在2020年合計總銷量的65萬輛，與廣匯集團2020年新車總銷量約為101.8萬輛，相差超過35萬輛。

中國汽車行業的發展目前正從“產品驅動”向“用戶價值”驅動轉化，逐漸步入用戶為王的時代，銷量是車企打造用戶資產的基石。因此，在用戶為王的時代，廣匯集團憑借其新車總銷量打造的“千萬元級活躍性用戶資產”，依然有機會繼續坐擁中國汽車市場最大的“用戶價值驅動增長”的經銷商集團。同時，如何基于用戶的量與質進一步提升自身的集團價值，也是中升集團未來在收入成長之上需要進一步考慮的戰略性問題。

資源整合　運營優勢凸顯

同時，中升收購仁孚還與其品牌戰略有關。中升集團始終秉承“品牌+區域”策略，深入優化現有品牌組合，同時在鞏固并擴大現有區域優勢的基礎上，繼續拓展新的區域。張旭東分析，本次收購交易屬于大集團對中小集團的資源整合，符合中國汽車市場在當前通過資源整合提升運營效率、搭建生態、打造創新業態的變革化趨勢。

德勤經銷商績效研究表明，當前，一家運營績效平均水平的經銷商單店盈利能力，從過去凈利潤率5%以上已下降至1.4%左右，單店凈資產收益率從過去的超過20%下降到11%左右。與此同時，充分發揮資源規模及平臺效應的卓越經銷商集團，當前凈利潤率仍可維持在2.6%左右，凈資產回報率也可以達到17%以上。

因此，盡管經銷商單店層面仍有一定的績效提升空間，但通過集團化運營，充分發揮資源規模及平臺效應，是提升經銷商盈利能力更為關鍵的戰略舉措。集團化運營的優勢主要在于資源協同整合、運營平臺化及業務創新生態化，因此很難在中小規模集團(特別是門店數在50家以下)有效建立并發揮。與此同時，當前各車企正在嘗試的直銷及代理制各種創新銷售模式，也加劇了汽車行業對經銷商模式未來持續性的質疑，而這種質疑進一步加劇了中小集團投資人對所持經銷商資產持續經營的憂慮。

中升集團近幾年積極打造的集團化運營優勢，為其收購仁孚中國后的進一步業務增長奠定了堅實的基礎。中升集團在過去通過集團層面的資源整合及運營優化，企業盈利能力也得到了進一步的提升，其2020年度凈利潤率及凈資產收益率均遠超行業平均水平。

參考中升集團在集團層面競爭優勢的打造，張旭東建議，當前中國汽車經銷商集團亟需結合整個產業從交易思維向運營思維的變革趨勢，整合集團層面的資源優勢及平臺優勢，打造用戶價值驅動型的未來。不過李研珠也指出，并購之后，豪華品牌的議價空間能力更強，價格更堅挺，消費者的選擇更少，對于消費者來說是好事還是壞事，仍有待觀察。(郝文麗 )

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