《港灣商業觀察》 施子夫

2018年先后，國內共享單車市場曾經歷爆發式增長階段，行業三巨頭滴滴青桔、美團單車、哈啰出行經歷多輪巨額融資，彼時的泡沫讓各家在大打價格戰后，行業逐步趨于冷靜，熱度也隨之消散。

日前，美團單車、哈啰出行背后主要的供應商永祺（中國）車業股份有限公司也走入臺前，1月6日公司遞表上交所擬主板上市，保薦機構中信證券(600030)。

【資料圖】

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毛利率遠低同行

永祺車業成立于2000年，公司主要從事中高端自行車、電助力自行車、滑板車、共享單車等產品及相關配件的設計、生產及銷售。

作為美團單車、哈啰出行背后的供應商，永祺車業的共享單車業務自然與所在行業的景氣度保持高度的一致。經營期間，永祺車業的主營業務就發生過一定的變動。

2019年-2020年度，永祺車業的共享單車業務收入從3.74億元提升至6.37億元，占當期營收比重從22.32%提升至31.09%。進入2021年，永祺車業的共享單車業務收入銳減，驟降至1.48億元，占當期比重降至6.68%。

最新數據顯示，2022年上半年永祺車業的共享單車業務實現收入344.26萬元，占當期總收入比重僅為0.33%，為所有業務中占比最低的業務。

對于共享單車業務銷售收入下降的原因，永祺車業在招股書中表示，主要由于共享單車投放相對飽和，客戶訂單需求減少，且該業務毛利相對較低，公司調整戰略逐漸減少了相關業務，故使得該業務整體下降較多。

在調整業務結構后，永祺車業的自行車業務占比最高，接近50%，滑板車、電助力自行車分別占比在15%上下，配件類產品的收入占比在2022年上半年中提升至24.9%。

營收方面，從2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡稱，報告期內）永祺車業實現營收分別為16.77億元、20.52億元、22.29億元和10.32億元，實現歸母凈利潤分別為3645.52萬元、5907.41萬元、1.88億元和4987.08萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3918.10萬元、5242.64萬元、8247.26萬元和5105.91萬元，營收和凈利潤均保持著穩定的增長。

值得注意的是，由于公司主要以OEM代工模式為主，公司的毛利率表現明顯低于同時期可比公司表現。

報告期內，永祺車業主營業務毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，同一時期同行可比公司毛利率均值14.21%、14.36%、14.18%、15.66%。最近三個半年度，永祺車業的毛利率都低于可比公司。

一位產業經濟觀察人士認為，OEM模式下企業的議價能力偏低，公司自主創新能力不足，以代工模式為主的企業毛利率方面表現自然較弱。

此外，作為生產型企業，為滿足下游訂單需求以及保證供應鏈暢通，永祺車業也不可避免的加大了自身的存貨儲備。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.79億元、3.26億元、5.85億元和4.88億元，占總資產的比例分別為23.32%、22.94%、34.96%和31.69%。

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依賴前五大客戶

近幾年共享單車行業遇冷，永祺車業在經營期間并不亮眼的毛利率表現，以及高企的存貨都對公司未來的盈利能力提出了更高的要求。除上述問題外，公司還較為依賴前五大客戶，存在一定的客戶集中度較高風險。

報告期內，永祺車業對前五大客戶的銷售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.20億元和7.52億元，占當期營業收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%。

目前，除共享單車廠商外，永祺車業的下游客戶還包括Dorel Sports、迪卡儂集團等體育用品商。在調整產品結構后，2021年開始，美團單車和哈啰出行先后退出公司前五大客戶，永祺車業來自第一、二大客戶的收入也出現了明顯的提升。

2021年，永祺車業來自第一二大客戶的收入分別為7.05億元、5.84億元，占當期總收入比重分別為31.64%、22.22%，為近幾年最高值。

《港灣商業觀察》注意到，永祺車業在報告期內的應收賬款規模居高不下，占資產比例較高。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3.41億元、3.35億元、3.52億元和3.14億元，占總資產的比例分別為28.51%、23.63%、21.04%和20.37%。

此外，經營期間，永祺車業的資產負債率明顯高于行業平均水平，公司債償壓力不小。

報告期各期末，公司合并口徑資產負債率分別為55.31%、60.22%、57.63%和55.82%。同一時期，同行可比公司資產負債率均值分別為37.43%、39.65%、33.02%以及34.90%。

永祺車業對此表示稱，“資產負債率先升后降，主要是由于2020-2021年期間公司老廠房被征收，取得拆遷補償款，因此資產負債結構短期內有所調整。公司經營狀況良好，具備較強的償債能力?！?/p>

據悉，2021年，公司曾因拆遷廠房交付結轉產生處置收益，公司當期非流動資產處置損益達1.34億元。

而這筆“巨款”卻未能美化公司的賬上情況，從2019年至2021年，永祺車業經營活動產生的現金流量凈額分別為1.27億元、1.02億元、-3836.09萬元，持續走低，并在2021年錄得負值。截至2022年6月底，永祺車業現金流為3969.37萬元，貨幣資金為1.42億元。但公司短期借款高達2.56億元，資金缺口較大。

此次IPO，永祺車業計劃擬募資6億元，除了用于年產330萬輛自行車（電動助力車）及零部件項目（一期）、研發中心建設項目和智能化信息項目外，還計劃募資1億元用于補充流動資金。

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質量瑕疵與研發能力偏弱

值得注意的是，永祺車業的產品質量近年來也存有瑕疵。

根據國家市場監督管理總局缺陷產品管理中心公告顯示，2020年5月20日至2020年8月20日實施召回永祺（中國）車業股份有限公司型號為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行車。

據悉，這部分自行車固定車籃的螺絲伸出部分較長，易造成消費者劃傷；把橫管強度喜?，经疲劳拆}允倍狹?，消奉佭歧毿过秤懶若横管丢M鴉岬賈魯盜臼Э?，造成人身伤害；菉W植鸚杜ぞ匚創锏獎瓿頻男襞ぞ匾?，自兄C黨な奔涫褂煤螅奧值乃袈菽桿啥?，抠犥会造成车轮松动或窋S?，造成歧毿者摔伤?

2020年5月25日，安徽省缺陷產品召回管理技術中心也發布召回公告，永祺（中國）車業股份有限公司按照《消費品召回管理暫行規定》主動向江蘇省市場監督管理局報告了召回計劃，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高級兒童自行車。該批次召回的高級兒童自行車存在閘把尺寸過大、把套拉脫力不足等問題，兒童在騎行過程中不易操控，若自行車把套被拉脫，會使兒童摔倒受傷。

然而，這些召回信息并未出現在招股書中。質量瑕疵背后也源于永祺車業的研發投入相對不足。報告期內，永祺車業投入的研發費用分別為667.75萬元、669.10萬元、834.23萬元和412.15萬元，研發費用率分別為0.40%、0.33%、0.37%和0.40%。

對比來看，可比公司研發費用率期內平均值分別為2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，也就是說，永祺車業僅為同行零頭。

永祺車業表示，主要原因系公司主要以OEM為主、OBM和ODM為輔的經營模式，研發支出相對同行業上市公司較少。未來擬新建研發中心升級技術并拓寬產品線，預計研發支出后續將提高。（港灣財經出品）

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